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　　依靠銷售自有品牌水孩兒和授權(quán)經(jīng)營(yíng)暇步士童裝、哈吉斯童裝兩個(gè)品牌，北京嘉曼服飾股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“嘉曼服飾”)被市場(chǎng)熟知。作為2020年首單被否的IPO項(xiàng)目，上市速度明顯掉隊(duì)的嘉曼服飾不甘心止步于此。最新動(dòng)態(tài)顯示，近期嘉曼服飾創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)已獲得受理。不過，北京商報(bào)記者注意到，授權(quán)經(jīng)營(yíng)品牌的營(yíng)業(yè)收入占比逐年增長(zhǎng)、自有品牌收入占比逐年下降以及庫(kù)存高企曾是嘉曼服飾IPO的“攔路虎”。如今，嘉曼服飾前述老問題仍存在。此番IPO，嘉曼服飾是否有勝算？

　　授權(quán)品牌仍是收入主力

　　招股書顯示，嘉曼服飾主要從事中高端童裝的研發(fā)設(shè)計(jì)、品牌運(yùn)營(yíng)與推廣、直營(yíng)與加盟銷售，產(chǎn)品包括自有品牌、授權(quán)品牌、國(guó)際零售代理品牌三類。經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，2017-2019年以及2020年1-6月，嘉曼服飾實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為54345.71萬(wàn)元、72882.01萬(wàn)元、89651.8萬(wàn)元、32850.26萬(wàn)元。

　　從披露的招股書看，營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)的嘉曼服飾，授權(quán)經(jīng)營(yíng)品牌收入成主力。據(jù)了解，嘉曼服飾持有暇步士童裝和哈吉斯童裝兩個(gè)授權(quán)品牌。數(shù)據(jù)顯示，嘉曼服飾授權(quán)經(jīng)營(yíng)品牌在2017-2019年以及2020年1-6月的收入分別為23069.35萬(wàn)元、37492.14萬(wàn)元、50673.51萬(wàn)元、19203.67萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.45%、51.44%、56.53%以及58.5%。

　　招股書顯示，暇步士童裝品牌授權(quán)期限為自2013年8月1日至2022年12月31日，哈吉斯童裝品牌授權(quán)期限為自2015年6月1日至2025年12月31日，在上述授權(quán)期限內(nèi)，嘉曼服飾在中國(guó)大陸地區(qū)(不包括港澳臺(tái))擁有獨(dú)家授權(quán)。

　　除了授權(quán)經(jīng)營(yíng)品牌外，嘉曼服飾還有自有品牌水孩兒。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年以及2020年1-6月，嘉曼服飾的自有品牌收入分別為15662.03萬(wàn)元、20519.92萬(wàn)元、25186.86萬(wàn)元以及8234.25萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.82%、28.15%、28.1%、25.09%。對(duì)比上述數(shù)據(jù)可以看出，嘉曼服飾自有品牌收入占比在逐步下滑。戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，代理品牌畢竟不是自己的核心品牌，自有品牌銷售收入占比越來(lái)越低，說明該品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力在不斷削弱。

　　而此前IPO被否時(shí)，嘉曼服飾授權(quán)經(jīng)營(yíng)品牌的營(yíng)業(yè)收入占比逐年增長(zhǎng)、自有品牌收入占比逐年下降的情形就曾被重點(diǎn)問詢。如今，再度闖關(guān)的嘉曼服飾，這一問題仍存在。這會(huì)否成為嘉曼服飾IPO路上的障礙是要打一個(gè)問號(hào)的。

　　值得一提的是，嘉曼服飾并不擁有暇步士童裝和哈吉斯童裝兩個(gè)品牌在中國(guó)境內(nèi)的商標(biāo)所有權(quán)，其中暇步士品牌由品牌持有方汪爾弗林戶外用品有限公司授權(quán)給天達(dá)華業(yè)，再由天達(dá)華業(yè)將暇步士童裝品牌授權(quán)給公司，而哈吉斯童裝直接由品牌方LF CORP.授權(quán)給公司。

　　在投融資專家許小恒看來(lái)，嘉曼服飾這種品牌授權(quán)也存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也表示，如果授權(quán)方與公司在授權(quán)期限到期后不能夠續(xù)簽或者品牌持有方撤銷授權(quán)，都將對(duì)嘉曼服飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　存貨占總資產(chǎn)比例超三成

　　徐雄俊認(rèn)為，高企的存貨一直是服裝行業(yè)的痛點(diǎn)，嘉曼服飾也不例外。

　　招股書顯示，2017-2019年以及2020年1-6月各期末，嘉曼服飾存貨賬面價(jià)值分別為22530.65萬(wàn)元、26606.59萬(wàn)元、27121.54萬(wàn)元和25781.98萬(wàn)元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為44.39%、39.32%、33.87%和36.07%。

　　嘉曼服飾的存貨主要分為原材料、發(fā)出商品、低值易耗品和庫(kù)存商品，其中庫(kù)存商品占比最高。2017-2019年以及2020年1-6月，嘉曼服飾的庫(kù)存商品賬面價(jià)值分別為20758.3萬(wàn)元、25020.65萬(wàn)元、24714.23萬(wàn)元、29270.44萬(wàn)元。經(jīng)北京商報(bào)記者計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)嘉曼服飾的庫(kù)存商品賬面價(jià)值占各期末存貨賬面價(jià)值的比例均在90%以上。

　　嘉曼服飾在招股書中表示，各期末存貨余額逐年增加，主要受發(fā)行人業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大及經(jīng)營(yíng)模式的影響，帶動(dòng)庫(kù)存商品余額增加。

　　招股書顯示，2017-2019年以及2020年1-6月各期末，嘉曼服飾存貨庫(kù)齡主要以一年以內(nèi)為主，庫(kù)齡為一年以內(nèi)的存貨占比分別為63.88%、68.08%、67.78%及63.76%。

　　事實(shí)上，庫(kù)存商品是嘉曼服飾闖關(guān)路上的一大“隱患”。此前嘉曼服飾IPO被否之時(shí)，證監(jiān)會(huì)就曾對(duì)公司庫(kù)存商品余額較大且增長(zhǎng)較快的原因及合理性、是否存在產(chǎn)品滯銷情形進(jìn)行重點(diǎn)問詢。

　　嘉曼服飾在招股書中坦言，如因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致存貨跌價(jià)增加或存貨變現(xiàn)困難，將導(dǎo)致公司運(yùn)營(yíng)效率降低、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提較多，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　北京商報(bào)記者注意到，嘉曼服飾在報(bào)告期內(nèi)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017-2019年以及2020年1-6月，嘉曼服飾存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額分別為4214.75萬(wàn)元、4609.24萬(wàn)元、5034.74萬(wàn)元及5203.5萬(wàn)元，計(jì)提比例分別為15.76%、14.77%、15.66%及16.79%，而期間同行業(yè)可比上市公司的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例平均值分別為7.33%、7.73%、9.87%及10.21%。

　　資本布局掉隊(duì)

　　早于1992年就成立的嘉曼服飾，與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，上市速度已經(jīng)掉隊(duì)了。

　　嘉曼服飾在招股書中，將安奈兒(Annil)、巴拉巴拉(Balabala)、金發(fā)拉比(LABI BABY)、起步股份(ABC KIDS)列為其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)品牌。

　　據(jù)悉，“Annil安奈兒”系安奈兒旗下童裝品牌，該公司于2017年6月在深交所中小板上市。作為國(guó)內(nèi)較早創(chuàng)立的服裝服飾企業(yè)，森馬服飾已于2011年3月實(shí)現(xiàn)A股上市，并在2002年創(chuàng)立了“巴拉巴拉”(Balabala)童裝。

　　金發(fā)拉比則是國(guó)內(nèi)較早專門從事中高端母嬰消費(fèi)品業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，2015年6月金發(fā)拉比也登陸了A股市場(chǎng)。2017年8月，起步股份在上交所主板上市，是一家設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售童鞋、童裝和兒童服飾配飾等為主的國(guó)內(nèi)兒童用品行業(yè)知名的品牌運(yùn)營(yíng)商。

　　嘉曼服飾上市的推動(dòng)力是什么？在徐雄俊看來(lái)，在服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力以及疫情沖擊下，嘉曼服飾的銷售、利潤(rùn)也遇到不小的挑戰(zhàn)。上市以后可以通過二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更好的融資，提升公司的品牌和信心。

　　一位服裝行業(yè)人士表示，隨著童裝業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)格局的快速變革，童裝市場(chǎng)品牌化、規(guī)?；⒓s化趨勢(shì)愈加明顯，童裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越激烈。

　　嘉曼服飾也在招股書中提到，由于近年來(lái)童裝行業(yè)的迅速發(fā)展，眾多成人服裝品牌也開始將產(chǎn)品延伸到童裝領(lǐng)域，進(jìn)一步加劇了我國(guó)童裝市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。因此，如果公司不能通過進(jìn)一步提升品牌影響力等措施鞏固和擴(kuò)大現(xiàn)有市場(chǎng)份額，將面臨在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中開拓受阻、盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　針對(duì)公司IPO的相關(guān)問題，記者曾多次向嘉曼服飾發(fā)去采訪函，但郵件均被退回。隨后北京商報(bào)記者又撥打了嘉曼服飾總機(jī)電話，但最終未能聯(lián)系到相關(guān)負(fù)責(zé)人。