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　　中銀證券(601696)發(fā)布研究報告稱，在疫情擾動、外需疲軟的背景下，2022年前三季度服裝行業(yè)業(yè)績承壓。當前疫情反復(fù)預(yù)計會貫穿全年。展望2023年，中銀證券認為，對于疫情后續(xù)政策保有持續(xù)改善的預(yù)期，當前服裝終端零售數(shù)據(jù)底部波動，2023年銷售或?qū)⒊霈F(xiàn)改善。出口來看，將呈現(xiàn)前低后高的趨勢。當前板塊估值位于歷史低位，未來建議重點關(guān)注復(fù)蘇彈性大和穩(wěn)增長標的、體育服飾和出口龍頭。

　　推薦：太平鳥(603877)(603877.SH)、海瀾之家(600398)(600398.SH)、森馬服飾(002563)(002563.SZ)、安踏體育(02020)、華利集團(300979)(300979.SZ)等。

　　中銀證券主要觀點如下：

　　年初以來紡織服裝板塊指數(shù)承壓但整體表現(xiàn)優(yōu)于大盤。截止至2022年11月29日，紡織服飾板塊指數(shù)較2022年初以來下跌15.97%，跑贏滬深300指數(shù)6.13 pct。按細分板塊，紡織制造板塊指數(shù)相比2021年初下跌14.49%，服裝家紡板塊指數(shù)相比2022年初下跌16.65%。2022Q3末紡織服飾板塊基金持倉占公司總股本比例為2.39%，相比2022年初小幅下降0.23pct。

　　受疫情反復(fù)影響，2022年前三季度服裝零售波動，Q4持續(xù)承壓。2022年是充滿挑戰(zhàn)的一年，貫穿全年的疫情反復(fù)持續(xù)不斷的影響終端消費。除1-2月份，8月份消費環(huán)境相對常態(tài)外，其余月份均受到影響。隨著9月開始疫情出現(xiàn)反復(fù)，服裝零售額有所波動。10月服裝零售額同比減少7.5%，增速環(huán)比減少7.0pct。1-10月服裝零售額同比降低4.4%。11月以來疫情影響仍在持續(xù)，沖擊會延續(xù)到全年。展望2023年，在2022年銷售低基數(shù)的背景下，2023年服裝零售有望好于2022年，能否達到2021年全年服裝零售水平取決于防疫政策的變化，從近期防疫政策不斷精準和優(yōu)化的背景下，我們對于2023年保持樂觀的改善預(yù)期。

　　方向1：疫情后周期防疫政策優(yōu)化背景下我們推薦收入恢復(fù)彈性較好的服企和穩(wěn)增長標的。防疫政策持續(xù)優(yōu)化利好線下消費復(fù)蘇，大眾休閑品牌和中高端女裝龍頭線下渠道布局完善，收入恢復(fù)彈性較好，業(yè)績修復(fù)未來可期，重點推薦高彈性標的太平鳥、海瀾之家、森馬服飾、歌力思(603808)、地素時尚(603587)、欣賀股份(003016);疫情期間，穩(wěn)增長標得益于自身品牌龍頭優(yōu)勢及低頻消費屬性，營收穩(wěn)健增長，隨著疫情后周期線下消費回暖，品牌全渠道建設(shè)質(zhì)效雙升，未來有望延續(xù)較好態(tài)勢，重點推薦穩(wěn)增長標的比音勒芬(002832)、報喜鳥(002154)、波司登。

　　方向2：體育服飾估值進入合理配置區(qū)間，推薦國內(nèi)體育服飾龍頭。體育服飾行業(yè)仍處于快速發(fā)展期，行業(yè)格局不斷優(yōu)化，我們預(yù)計體育服飾板塊短期有去庫存壓力，但庫存問題長期來看是行業(yè)優(yōu)化的催化劑，體育服飾龍頭在強壓的環(huán)境下有望進一步擴大市場份額。同時體育服飾板塊估值進入合理配置區(qū)間，我們推薦國內(nèi)體育服飾龍頭安踏體育、李寧和特步國際，建議關(guān)注361度。

　　方向3：我們判斷明年服裝出口前低后高，看好海外需求復(fù)蘇背景下紡織龍頭表現(xiàn)。紡織制造重點公司積極布局外海外產(chǎn)能，產(chǎn)能優(yōu)勢有望進一步釋放。其中，2022年H1申洲國際越南面料工廠擴建完成，新建柬埔寨和越南成衣工廠順利推進;2022年華利集團新建印尼、緬甸工廠，擴建越南工廠。此外，重點公司海外客戶占比高，且形成深度戰(zhàn)略合作關(guān)系，隨著海外需求的逐漸復(fù)蘇有望受益。在明年出口前低后高的背景下，重點推薦紡織龍頭華利集團、申洲國際、新澳股份(603889)，建議關(guān)注浙江自然(605080)。

　　風險因素：疫情不確定風險，消費復(fù)蘇不及預(yù)期。