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　　日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)零售業(yè)態(tài)與消費(fèi)者偏好變遷帶來(lái)極大影響，對(duì)我國(guó)消費(fèi)行業(yè)有很大借鑒意義。60s以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了騰飛-換擋-滯脹-復(fù)蘇的四個(gè)周期，出生人口在1970s后穩(wěn)定下滑，總?cè)丝跀?shù)量在2000年代基本見頂，2009年開始出現(xiàn)明顯負(fù)增長(zhǎng)，而家庭結(jié)構(gòu)也隨之小型化。這一過(guò)程中，消費(fèi)者偏好轉(zhuǎn)向大眾化、自主化、簡(jiǎn)潔化的購(gòu)物體驗(yàn)，母嬰連鎖店應(yīng)運(yùn)而生，并在低生育背景下保持相對(duì)穩(wěn)定的增速。

　　從西松屋探日本母嬰龍頭發(fā)展：西松屋(NISHIMATSUYA)創(chuàng)立于1956年，1999年上市，2006年成為日本第一大母嬰連鎖品牌，上市至今營(yíng)收CAGR達(dá)到9.6%，投資回報(bào)率達(dá)253%。通過(guò)復(fù)盤西松屋，我們總結(jié)兩個(gè)重要節(jié)點(diǎn)：①1997~2007年日本出生率持續(xù)下降，但西松屋巧妙選址快速擴(kuò)張，主打性價(jià)比吸引顧客，得到逆勢(shì)增長(zhǎng)。在這期間，西松屋超過(guò)阿卡醬成為日本母嬰連鎖No.1，期間股價(jià)收益率一度超3倍。②2011年西松屋面對(duì)08年金融危機(jī)帶來(lái)的低迷市場(chǎng)及出生率持續(xù)走低，公司開始努力求變，通過(guò)拓尺寸擴(kuò)客戶、推出自有品牌等措施，穩(wěn)步攀升，股價(jià)企穩(wěn)。

　　從人均GDP、出生率以及人口結(jié)構(gòu)等方面對(duì)比，我國(guó)目前處于1970s~1980s的日本經(jīng)濟(jì)階段，地區(qū)差異巨大。從母嬰市場(chǎng)來(lái)看，雖生育率下降但市場(chǎng)規(guī)模仍穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)Mob Data，2018年我國(guó)母嬰市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到約3萬(wàn)億元，隨著電商新零售的發(fā)展及主要消費(fèi)人群轉(zhuǎn)變，對(duì)于精細(xì)化母嬰產(chǎn)品的消費(fèi)意愿和需求提高，母嬰消費(fèi)逐步呈現(xiàn)出高品質(zhì)、更細(xì)分、重顏值的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2024年行業(yè)規(guī)模有望超7萬(wàn)億元。

　　對(duì)比我國(guó)母嬰連鎖龍頭，孩子王規(guī)模領(lǐng)先，數(shù)據(jù)化優(yōu)勢(shì)突出；愛嬰室運(yùn)營(yíng)效率高，并購(gòu)加速版圖擴(kuò)張。具體來(lái)看，①定位：孩子王為大店模式，定位準(zhǔn)媽媽及0-14歲嬰童，愛嬰室則主要針對(duì)孕前及0~6歲嬰幼兒家庭；②渠道：孩子王覆蓋全國(guó)20個(gè)省市，愛嬰室深耕華東；③坪效與盈利能力：愛嬰室的坪效較高，在毛利率與ROE水平上更勝一籌。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)需求放緩；金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；疫情不確定性；新生人口增速放緩；拓店不及預(yù)期；產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)危機(jī)。