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　　紡織服裝：不確定環(huán)境中尋找確定性

　　——東吳紡織服裝行業(yè)2022年度策略

　　行情回顧：年中轉(zhuǎn)折，估值回落。1)行情：2021年紡服板塊整體跑贏大盤8.6pct，在消費行業(yè)中表現(xiàn)領(lǐng)先。在疫情、氣候、地緣政治事件等綜合影響下，股價上半年整體上行、下半年震蕩回調(diào)。2)估值：截至2022年2月10日，行業(yè)市盈率在20X附近，處歷史相對低位。

　　品牌服飾：業(yè)績波動，賽道為王。1)2021年消費復(fù)蘇受阻，服裝消費整體偏弱。2)上市公司2021Q1/Q2復(fù)蘇態(tài)勢較好、Q3再受疫情沖擊，我們預(yù)計2021全年相較2019年營收呈現(xiàn)弱復(fù)蘇、但歸母凈利潤未恢復(fù)至疫情前水平。3)體育服飾品牌零售流水表現(xiàn)相對強勁，賽道優(yōu)勢凸顯。4)展望：消費延續(xù)弱勢復(fù)蘇，國潮帶來行業(yè)性機會，運動服飾龍頭兼具β&α優(yōu)勢、各細分領(lǐng)域龍頭中長期有望受益于集中度提升。

　　紡織制造：龍頭擴產(chǎn)，相對穩(wěn)健。1)2021年紡服出口維持景氣，棉價上行、產(chǎn)能利用率回升。2)上市公司營收凈利恢復(fù)程度均好于品牌服飾；細分領(lǐng)域業(yè)績分化，棉紡織>鞋服制造>印染>無紡布。3)趨勢展望：產(chǎn)能外遷、集中度提升延續(xù)，強者愈強。

　　投資建議：不確定環(huán)境中尋找確定性。1)上游波動，下游穩(wěn)健。相較品牌服飾而言，上游制造商業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健，但需關(guān)注品牌服飾在疫情結(jié)束后的反彈機會。2)品牌服飾：四條主線：①部分仍具較高增速的細分賽道(如運動、童裝)龍頭；②內(nèi)部調(diào)整顯效、享受新渠道紅利、品牌力持續(xù)提升的公司；③有望在國貨崛起的行業(yè)新增紅利中獲益的公司；④中長期有望受益于行業(yè)集中度提升的細分領(lǐng)域龍頭。推薦安踏體育、李寧、波司登、比音勒芬、森馬服飾、錦泓集團、太平鳥等，建議關(guān)注海瀾之家、地素時尚、羅萊生活等；3)紡織制造：三條主線：①疫情后受益于訂單轉(zhuǎn)移且客戶粘性較高的龍頭；②海外產(chǎn)能布局&擴產(chǎn)計劃明確的龍頭；③受益于訂單集中度提升以及品牌服飾中優(yōu)質(zhì)賽道(如運動服飾)的上游龍頭。推薦華利集團、百隆東方等，建議關(guān)注申洲國際等。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)致終端零售疲軟、棉價大幅波動、人民幣匯率波動、公司限售股解禁。