久久国产中文日韩欧美旡码,久久国产丝袜精品电影,国产亚洲精品久麻豆系列,国产欧美日韩在线中文一区,亚洲V∧在线观看精品,中文无码ab,老色鬼久久亚州AV综合

　　一.煉化升值

　　據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)原油一次加工能力達(dá)8.9億噸，而國務(wù)院頒布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》明確提出，到2025年國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，這意味著未來5年在煉能上只有12.4%的增長空間。而據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2021年及之后實(shí)際有效擬在建項(xiàng)目煉能約1.33億噸，未來煉能擴(kuò)張空間有限，煉化行業(yè)的政策門檻進(jìn)一步大幅提升。

　　上游煉化產(chǎn)能增長受到限制的同時(shí)，下游對各項(xiàng)化工品的需求持續(xù)提升。其中，PX表觀消費(fèi)量從2010年的943.75萬噸增長至2020年的3348.78萬噸，年均復(fù)合增速達(dá)13.5%；乙二醇表觀消費(fèi)量從2010年的890.2萬噸增長至2020年的1929.3萬噸，年均復(fù)合增速達(dá)8.0%。

　　產(chǎn)能受限，而需求不斷增長，未來煉化下游的化工品有望長期處于供需緊平衡狀態(tài)，行業(yè)開工率也將獲得提升，這將持續(xù)利好存量產(chǎn)能，已有民營煉化資產(chǎn)的價(jià)值有望得到重估。

　　下游化工品需求的增長，也推動(dòng)原油加工量的提升，我國原油加工量從2011年的4.5億噸增至2020年的6.7億噸，年均復(fù)合增速達(dá)4.66%。2021年前10個(gè)月，我國原油加工量5.85億噸，同增5.40%。其中Q3原油加工1.73億噸，同-1.65%，環(huán)-3.21%，主要由于檢修增加以及限電限產(chǎn)影響部分地區(qū)開工負(fù)荷；加之下半年成品油出口配額減少，較多主營煉廠減少計(jì)劃原油加工量。10月開工負(fù)荷已明顯回升，我們預(yù)計(jì)2021年全年原油加工量在7億噸左右。

　　2022年，雖有煉能計(jì)劃投產(chǎn)，但較多集中在下半年，我們預(yù)計(jì)當(dāng)年實(shí)際有效新增產(chǎn)能約4000萬噸，參考行業(yè)75%左右的開工負(fù)荷，預(yù)計(jì)原油加工量將增加0.3億噸，總加工量達(dá)7.3億噸，同增4%。而雙碳背景下，考慮老舊產(chǎn)能退出、進(jìn)口原油配額發(fā)放收緊，實(shí)際情況或低于預(yù)測值。2021年原油非國營進(jìn)口配額1.35億噸，同減少6.51%(不包括恒力、浙石化、盛虹)；民營煉化獲批原油配額0.54億噸，同增35%。我們認(rèn)為未來原油加工量將呈平穩(wěn)增長，煉化行業(yè)供給端也將趨于穩(wěn)定。

　　二.周期中低位

　　2.1民營煉化經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升

　　2019年開始，恒力、浙石化一期、恒逸文萊一期等民營煉化項(xiàng)目相繼投產(chǎn)。恒力煉化作為最早投產(chǎn)項(xiàng)目，2019、2020、2021H1分別實(shí)現(xiàn)凈利60.27億元、99.77億元和67.23億元，業(yè)績穩(wěn)步提升。浙石化一期2019-2021H1分別實(shí)現(xiàn)凈利6.67億元、112.31億元和113.34億元，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。恒逸文萊一期2019-2021H1分別實(shí)現(xiàn)凈利潤7.71億元、4.77億元和8.36億元，其中2021H1凈利潤較去年同期增長48.34%，盈利水平回升。

　　2.2行業(yè)盈利仍有上行空間

　　短期看，影響煉化企業(yè)基本面的是產(chǎn)品的景氣度，從表征指標(biāo)來看，價(jià)差是影響短期利潤最核心的因素。通過對煉化企業(yè)主要板塊價(jià)差分析發(fā)現(xiàn)：目前煉化項(xiàng)目價(jià)差改善明顯，未來有望保持穩(wěn)中有升；PTA價(jià)差隨著產(chǎn)能擴(kuò)張而收縮，但隨著落后產(chǎn)能出清，行業(yè)競爭格局將得到改善，盈利能力有望觸底反彈；化纖正迎來新一輪景氣周期，盡管受原料價(jià)格上漲影響，2021Q3價(jià)差有所收窄，但后續(xù)景氣趨勢有望延續(xù)。

　　2019年開始，恒力、浙石化一期、恒逸文萊一期等民營煉化項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，投產(chǎn)后業(yè)績情況如何？

　　恒力煉化作為最早投產(chǎn)的項(xiàng)目，2019-2021H1分別實(shí)現(xiàn)營收426.12億元、898.23億元和639.71億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤60.27億元、99.77億元和67.23億元，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升。浙石化一期2019-2021H1分別實(shí)現(xiàn)營收33.05億元、649.01億元和560.43億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤6.67億元、112.31億元和113.34億元，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。恒逸文萊一期2019-2021H1分別實(shí)現(xiàn)營收101.68億元、232.13億元和158.52億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.71億元、4.77億元和8.36億元，其中2021H1凈利潤較去年同期增長48.34%，盈利水平回升。

　　與上海石化等傳統(tǒng)煉油型企業(yè)相，民營煉化自2019年相繼投產(chǎn)后，展現(xiàn)出較好的盈利能力，且較為穩(wěn)定。即使在2020年上半年，上海石化等出現(xiàn)虧損的情況下，恒力石化、榮盛石化仍能保持10%左右的凈利率，我們認(rèn)為，超額收益主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的向化工品占高的方向升級，以及民營煉化卓越的運(yùn)營效率和管理能力。

　　相較2020年，民營煉化在2021年盈利能力有所提升，景氣修復(fù)，未來民營煉化盈利如何？

　　短期看，影響民營煉化企業(yè)基本面的是產(chǎn)品的景氣度，從表征指標(biāo)來看，價(jià)差是影響短期利潤最核心的因素。我們用價(jià)差來表征民營煉化企業(yè)所處的周期位置，按照業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行計(jì)算，分為3個(gè)指標(biāo)，煉化項(xiàng)目價(jià)差指標(biāo)、PTA價(jià)差指標(biāo)、化纖價(jià)差指標(biāo)。

　　對于煉化項(xiàng)目價(jià)差指標(biāo)，由于煉化項(xiàng)目產(chǎn)品體系龐大，為更好地表示項(xiàng)目景氣程度，我們將煉化項(xiàng)目的產(chǎn)品體系作為一個(gè)整體。按照現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，對營收和原材料的差值建模，并在現(xiàn)有產(chǎn)品體系下追溯歷史上營收和原材料的價(jià)差(2012Q1-2021Q3)，以此來判斷各煉化項(xiàng)目的景氣位置。

　　對于PTA價(jià)差指標(biāo)，我們直接追溯PTA產(chǎn)品歷史價(jià)格和原材料的價(jià)差，評估PTA價(jià)差所在的周期位置。

　　對于化纖價(jià)差指標(biāo)，鑒于行業(yè)產(chǎn)能以POY為主，且FDY和DTY價(jià)格與POY存在正相關(guān)性，因此我們以POY歷史價(jià)格和價(jià)差作為參考。

　　根據(jù)計(jì)算結(jié)果，2021年Q3恒力煉化項(xiàng)目(煉化+化工)價(jià)差年化為1418.10元/噸原油加工量，較2021年Q2略減30.44元/噸；處于歷史30.81%分位數(shù)，較2021年Q2減少2.30個(gè)百分點(diǎn)。歷史上，項(xiàng)目價(jià)差最高為2334.00元/噸，出現(xiàn)在2012年Q4；最低為1010.24元/噸，出現(xiàn)在2020年Q3。

　　2021年Q3浙石化一期價(jià)差年化為1779.06元/噸原油加工量，較2021年Q2減少54.45元/噸；處于歷史49.86%分位數(shù)，較2021年Q2減少4.73個(gè)百分點(diǎn)。歷史上，項(xiàng)目價(jià)差最高為2356.52元/噸，出現(xiàn)在2012年Q4；最低為1204.73元/噸，出現(xiàn)在2020年Q3。2021年Q3盛虹煉化價(jià)差年化為1332.22元/噸原油加工量，較2021年Q2增長7.10元/噸；處于歷史44.58%分位數(shù)，較2021年Q2增長0.56個(gè)百分點(diǎn)。歷史上，項(xiàng)目價(jià)差指數(shù)最高為2037.89元/噸，出現(xiàn)在2012年Q4；最低為764.59元/噸，出現(xiàn)在2020年Q3。(盛虹價(jià)差計(jì)算未考慮POSM、酚/丙酮等深加工項(xiàng)目)。

　　2021年Q3恒逸文萊一期價(jià)差年化為1092.44元/噸原油加工量，較2021年Q2增加172.10元/噸；處于歷史48.21%分位數(shù)，較2021年Q2增加13.43個(gè)百分點(diǎn)。歷史上，項(xiàng)目價(jià)差最高為1756.08元/噸，出現(xiàn)在2013年Q1；最低為474.78元/噸，出現(xiàn)在2020年Q2。2021年，受益于國內(nèi)化工品價(jià)格中樞上行，煉化項(xiàng)目價(jià)差改善明顯，盈利能力逐步修復(fù)。但從歷史回溯角度看，當(dāng)前煉化項(xiàng)目價(jià)差指數(shù)仍處歷史中部位置，未來仍有進(jìn)一步上行空間。

　　三.新項(xiàng)目新動(dòng)力

　　3.1民營煉化具備高能效等優(yōu)勢，在新項(xiàng)目爭取上將更具競爭力

　　長期看，影響民營煉化企業(yè)基本面的是未來的成長，表現(xiàn)在公司層面，即為公司未來的發(fā)展方向及新增項(xiàng)目布局情況。未來，能耗指標(biāo)日益緊張，我們預(yù)計(jì)政府會(huì)優(yōu)先配置給能夠最大化發(fā)揮能耗指標(biāo)優(yōu)勢的企業(yè)，而民營煉化企業(yè)具備五大優(yōu)勢：1)規(guī)模一體化和技術(shù)優(yōu)勢，助新上產(chǎn)能能效領(lǐng)跑行業(yè)；2)位于國家布局的石化基地，土地資源充裕；3)煉化項(xiàng)目帶來充沛現(xiàn)金流，為新項(xiàng)目提供資金保障；4)大研發(fā)平臺(tái)持續(xù)建設(shè)，技術(shù)儲(chǔ)備支撐向下游新材料拓展；5)開拓創(chuàng)新的企業(yè)家精神。這些優(yōu)勢將助力民營煉化在后續(xù)項(xiàng)目和能耗指標(biāo)的爭取上獲得更大競爭力。

　　煉化項(xiàng)目運(yùn)營為公司貢獻(xiàn)大量利潤的同時(shí)，也為公司帶來了充沛的現(xiàn)金流。2019年開始，恒力煉化、浙石化一期等項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，伴隨著項(xiàng)目的持續(xù)經(jīng)營，公司現(xiàn)金流量凈額也迎來大幅增長。恒力石化經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2017年的1.56億元快速提升至2020年的241.43億元，榮盛石化的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2017年的40.33億元提升至2020年的175.07億元。

　　每年近200億的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額在改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，為公司持續(xù)布局新項(xiàng)目提供了強(qiáng)大的資金保障，也為公司進(jìn)一步擴(kuò)張和發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　煉化項(xiàng)目帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，也保障了高研發(fā)投入的持續(xù)性，支撐公司研發(fā)平臺(tái)穩(wěn)步建設(shè)。2017年-2020年，恒力、榮盛年研發(fā)費(fèi)用持續(xù)保持在5億以上，恒逸、盛虹研發(fā)費(fèi)用整體也呈增長趨勢。同時(shí)，民營煉化研發(fā)規(guī)模也不斷擴(kuò)大，恒力、榮盛研發(fā)人員規(guī)模從2018年的1915、1253人擴(kuò)大至2020年的3532、2130人，盛虹、恒逸研發(fā)人數(shù)從2017年的35、1469人擴(kuò)大至597、1756人。

　　高研發(fā)投入也助力公司攻克各項(xiàng)技術(shù)難關(guān)，恒力在MLCC離型基膜領(lǐng)域打破國外壟斷；榮盛掌握了以燃料油(較石腦油便宜)為原料制芳烴產(chǎn)品的新技術(shù)路線；盛虹攻克再生聚酯纖維技術(shù)壁壘；恒逸抗菌抗病毒纖維快速完成產(chǎn)業(yè)化。隨著大研發(fā)平臺(tái)的持續(xù)建設(shè)，民營煉化的技術(shù)優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，大量的技術(shù)儲(chǔ)備也將增強(qiáng)公司在新材料等領(lǐng)域發(fā)展的核心競爭力。

　　3.2項(xiàng)目建設(shè)為煉化企業(yè)注入長期成長動(dòng)力

　　通過對目前已公告和披露環(huán)評項(xiàng)目的梳理，我們發(fā)現(xiàn)民營煉化企業(yè)已有多個(gè)大規(guī)模項(xiàng)目規(guī)劃在建，一方面，浙石化二期、盛虹煉化等在建煉化項(xiàng)目即將達(dá)產(chǎn)，將為榮盛、桐昆、盛虹貢獻(xiàn)大的業(yè)績增量；另一方面，恒力、榮盛、恒逸也正依托建成的煉化項(xiàng)目，積極進(jìn)行下游產(chǎn)能建設(shè)，布局PTA、滌綸長絲、工業(yè)絲、BOPET、PBT、可降解塑料等產(chǎn)能，同時(shí)未來還將切入新能源材料領(lǐng)域。據(jù)測算，目前已公告披露項(xiàng)目營收占恒力、榮盛、盛虹、恒逸2020年?duì)I收例分別達(dá)73.86%、130.18%、527.77%、96.48%，成長確定性強(qiáng)。

　　未來三年，恒力石化新增項(xiàng)目將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量，具有強(qiáng)成長確定性，據(jù)測算，目前已公告、披露環(huán)評、披露項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析公眾參與公告的項(xiàng)目營收占公司2020年?duì)I收例達(dá)73.86%。其中，12萬噸/年聚酯薄膜、3萬噸/年改性工程塑料、55萬噸/年滌綸長絲預(yù)計(jì)于2021年底投產(chǎn)；2022年，惠州500萬噸/年P(guān)TA、大連45萬噸/年可降解塑料將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量；2023-2024年，公司還將有40萬噸/年工業(yè)絲、57萬噸/年聚酯薄膜、15萬噸/年改性PBT、8萬噸/年改性PBAT、150萬噸/年多功能滌綸長絲、以及30萬噸/年己二酸等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。(報(bào)告來源：未來智庫)

　　同時(shí)，2021年11月12日，大連長興島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)政府官網(wǎng)發(fā)布恒力石化(大連)新材料科技160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目和年產(chǎn)260萬噸高性能聚酯項(xiàng)目社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)分析公眾參與公告。恒力石化擬投資200億元建設(shè)160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容包括45萬噸/年環(huán)氧乙烷裝置、20萬噸/年乙醇胺裝置、3萬噸/年乙撐胺裝置、42/26萬噸/年酚丙酮裝置、2*24萬噸/年雙酚A裝置(采用離子交換法)、20萬噸/年碳酸二酯裝置、26萬噸/年聚碳酸酯裝置、2*20萬噸/年CO2精制裝置、13萬噸/年異丙醇裝置、30萬噸/年ABS裝置、15萬噸/年聚乙烯裝置、8萬噸/年聚醛裝置、7.2萬噸/年P(guān)DO裝置、6萬噸/年P(guān)TMEG裝置等。

　　未來三年，浙石化二期的投產(chǎn)將為公司貢獻(xiàn)大的業(yè)績增量，據(jù)測算，目前已公告項(xiàng)目營收占公司2020年?duì)I收例達(dá)130.18%。浙石化一期已于2019年末全面投產(chǎn)，并在2021年上半年實(shí)現(xiàn)了113.34億的凈利潤，交出了完美的成績。目前浙石化二期常減壓、乙烯等裝置已投入運(yùn)行，其余裝置試車工作也穩(wěn)步推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2021年底可全面達(dá)產(chǎn)。

　　與此同時(shí)，公司也持續(xù)進(jìn)行中下游產(chǎn)能建設(shè)，永盛科技功能性聚酯薄膜項(xiàng)目剩余18萬噸/年產(chǎn)能將于2022年投產(chǎn)。同時(shí)，公司與恒逸石化合資建設(shè)的600萬噸PTA工程還將有300萬噸/年產(chǎn)能在2022年投放，為公司帶來業(yè)績增量的同時(shí)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司規(guī)模化和一體化優(yōu)勢。

　　四.布局新材料

　　4.1依托現(xiàn)有“大化工”平臺(tái)，民營煉化自上而下布局新材料

　　過去十年，民營煉化以聚酯為起點(diǎn)，自下而上進(jìn)行縱向一體化突破，實(shí)現(xiàn)從“一滴油”到“一根絲”全產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時(shí)，也做大和完善了中上游產(chǎn)業(yè)布局。進(jìn)入“十四五”發(fā)展新時(shí)期，民營煉化瞄準(zhǔn)國內(nèi)“新消費(fèi)”和“硬科技”發(fā)展催生的化工新材料領(lǐng)域，依托上游“大化工”平臺(tái)提供的豐富“化工原料庫“，自上而下布局下游高端化工新材料產(chǎn)業(yè)鏈，開啟新一輪成長。

　　自2010年開始，公司以下游聚酯新材料做大做強(qiáng)為起點(diǎn)，“自下而上”縱向一體化突破，打破海外產(chǎn)能對上游芳烴、烯烴等原材料的壟斷，構(gòu)筑形成了“世界級化工型煉廠+現(xiàn)代煤化工裝置”集成實(shí)現(xiàn)的“油煤化”深度融合的“大化工”戰(zhàn)略支撐平臺(tái)。進(jìn)入“十四五”發(fā)展新時(shí)期，公司利用上游“大化工”平臺(tái)的持續(xù)賦能與下游“新材料”開發(fā)的多年積累，瞄準(zhǔn)國內(nèi)“新消費(fèi)”和“硬科技”發(fā)展催生的化工新材料領(lǐng)域，“自上而下”布局下游高端化工新材料產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)性發(fā)展的“二次成長曲線”。

　　其中，芳烴板塊方面，公司依托PTA的優(yōu)勢，向下游拓展了BOPET功能性薄膜、PBT工程塑料和PBAT可降解塑料等新材料產(chǎn)業(yè)。目前，公司已建成年產(chǎn)24萬噸PBT工程塑料產(chǎn)能和年產(chǎn)3.3萬噸PBAT產(chǎn)能，45萬噸/年P(guān)BS類生物降解塑料項(xiàng)目建設(shè)工作正持續(xù)推進(jìn)中。同時(shí)，公司擁有年產(chǎn)26.6萬噸BOPET功能性薄膜產(chǎn)能，致力于光學(xué)膜、光伏膜及MLCC離型基膜等開發(fā)，其中子公司康輝新材料已成為國內(nèi)最大的中高端MLCC離型基膜生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)市場占有率超過65%，打破了國外壟斷，有效填補(bǔ)了市場空白。

　　乙烯板塊方面，據(jù)公司2021年中報(bào)披露的新材料產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃，公司將依托現(xiàn)有丙烯和乙烯產(chǎn)能，向下規(guī)劃環(huán)氧丙烷和環(huán)氧乙烷，并進(jìn)一步延伸至聚醚多元醇領(lǐng)域，切入“聚氨酯”供應(yīng)鏈。依托環(huán)氧乙烷以及煤化工板塊的醇，規(guī)劃布局DMC產(chǎn)能；同時(shí)，依托現(xiàn)有聚烯烴產(chǎn)能，向下規(guī)劃布局鋰電隔膜，切入“鋰電”產(chǎn)業(yè)鏈。通過現(xiàn)有丙烯和純產(chǎn)能，規(guī)劃布局雙酚A產(chǎn)能，并進(jìn)一步與DMC結(jié)合，延伸至PC領(lǐng)域；同時(shí)，通過現(xiàn)有丁二烯和乙烯產(chǎn)能，規(guī)劃布局了ABS產(chǎn)能，進(jìn)而切入“工程塑料”產(chǎn)業(yè)鏈。

　　4.2受益雙碳及制造升級，新材料將迎快速發(fā)展期

　　“雙碳”戰(zhàn)略的實(shí)施，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變遷，將推動(dòng)國內(nèi)可再生能源、新能源汽車、5G技術(shù)、消費(fèi)電子及集成電路等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，也必然會(huì)帶動(dòng)相關(guān)化工新材料需求的提升。其中，光伏領(lǐng)域的EVA樹脂，消費(fèi)電子領(lǐng)域的光學(xué)膜、MLCC離型基膜，新能源汽車輕量化領(lǐng)域的PC工程塑料，動(dòng)力及儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的DMC、鋰電隔膜等，都將隨下游產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展而放量成長，也將成為化工行業(yè)潛在的藍(lán)海市場。

　　“雙碳”戰(zhàn)略的實(shí)施，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變遷，將推動(dòng)國內(nèi)可再生能源、新能源汽車、5G技術(shù)、消費(fèi)電子及集成電路等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，也必然會(huì)帶動(dòng)相關(guān)化工新材料需求的提升。其中，光伏領(lǐng)域的EVA樹脂，消費(fèi)電子領(lǐng)域的光學(xué)膜、MLCC離型基膜，新能源汽車輕量化領(lǐng)域的PC工程塑料，動(dòng)力及儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的DMC、鋰電隔膜等，都將隨下游產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展而放量成長，也將成為化工行業(yè)潛在的藍(lán)海市場。

　　中國是全球最大的EVA消費(fèi)國，近年受益于下游光伏、電纜等領(lǐng)域的高速發(fā)展，我國EVA表觀需求量持續(xù)增長，從2016年的130.31萬噸，增長至2020年的186.42萬噸，年均復(fù)合增速高達(dá)9.37%。而2020年我國EVA產(chǎn)量僅為74.08萬噸，遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)日益增長的需求，仍需大量從國外進(jìn)口。