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　　核心觀點(diǎn)

　　2021年行業(yè)回顧：(1)紡織制造：外部需求環(huán)境改善+東南亞疫情影響，訂單回流利好國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)鏈。其中下半年外部擾動(dòng)因素增多，龍頭議價(jià)能力提升。(2)品牌服飾及時(shí)尚消費(fèi)：國內(nèi)消費(fèi)呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，下半年增速受多重因素影響明顯放緩。不同品類間表現(xiàn)分化，其中運(yùn)動(dòng)服飾、化妝品表現(xiàn)更好，家紡和中高端女裝表現(xiàn)穩(wěn)健，大眾休閑和男裝相對(duì)疲弱。

　　2021年板塊二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)：板塊整體表現(xiàn)介于滬深300與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)之間。2021年行業(yè)內(nèi)牛股特征：(1)高景氣細(xì)分行業(yè)龍頭，強(qiáng)者愈強(qiáng)。(2)下半年以來外熱內(nèi)冷的消費(fèi)結(jié)構(gòu)顯現(xiàn)，出口制造龍頭表現(xiàn)強(qiáng)于品牌消費(fèi)。

　　2022年行業(yè)展望：(1)紡織制造：外需確定性較高，出口制造訂單預(yù)期穩(wěn)健增長。部分海外產(chǎn)能占比高的制造龍頭在在2021年低基數(shù)上有望實(shí)現(xiàn)更具彈性的增長。經(jīng)歷疫情洗禮，本土制造龍頭公司在全球細(xì)分市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。(2)品牌服飾：國內(nèi)消費(fèi)K型分化進(jìn)一步凸顯，反壟斷加速線上流量遷移，內(nèi)容電商崛起成為各家差異化競(jìng)爭(zhēng)的突破口。經(jīng)歷庫存消化、渠道升級(jí)、客群迭代等變化，本土頭部品牌在年輕化和高端化道路上繼續(xù)前行，產(chǎn)品創(chuàng)新能力和經(jīng)營效率將不斷提升。

　　行業(yè)重要催化劑及變量：(1)民族自信是本土品牌崛起的最強(qiáng)基本面，2021年一系列內(nèi)外部事件強(qiáng)化了國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)本土品牌的認(rèn)可，諸如鴻星爾克的短期話題性與爆發(fā)式增長從一個(gè)側(cè)面反映了本土品牌巨大的市場(chǎng)份額潛力。(2)雙碳背景下的產(chǎn)業(yè)綠色升級(jí)是行業(yè)發(fā)展的新機(jī)遇，龍頭先行受益，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。(3)疫情仍是影響國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)的重要因素，2022年需要繼續(xù)關(guān)注疫苗與藥物研發(fā)帶來的疫情防控政策變動(dòng)的預(yù)期，服裝、化妝品、珠寶首飾等可選消費(fèi)會(huì)隨著社交活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)，需求得到提升。

　　投資建議與投資標(biāo)的

　　展望2022年，外熱內(nèi)冷的消費(fèi)結(jié)構(gòu)疊加中國更受認(rèn)可、更穩(wěn)定強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力，預(yù)計(jì)出口制造的景氣度將好于聚焦內(nèi)需的品牌服飾，部分逐步驗(yàn)證現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長邏輯的制造龍頭公司有望享受一定的估值溢價(jià)。品牌服飾和時(shí)尚消費(fèi)方面，考慮到我國龐大的人口基數(shù)、低線城市消費(fèi)升級(jí)和國潮等因素，整體發(fā)展仍具韌性，全年將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。鑒于目前板塊的低持倉和市場(chǎng)較為一致的悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)反而是細(xì)分行業(yè)龍頭不錯(cuò)的左側(cè)布局時(shí)點(diǎn)，維持對(duì)板塊“看好”評(píng)級(jí)，2022年行業(yè)仍然是以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。子行業(yè)方面，我們中長期首選依然是高景氣運(yùn)動(dòng)服飾和大美容(化妝品和醫(yī)美)兩大確定性賽道，其中運(yùn)動(dòng)服飾板塊推薦李寧(02331，買入)、安踏體育(02020，買入)、華利集團(tuán)(300979，買入)和申洲國際(02313，買入)等，建議關(guān)注特步國際(01368，買入)和滔搏(06110，增持)，大美容板塊中長期看好珀萊雅(603605，買入)、貝泰妮(300957，增持)、建議關(guān)注上海家化(600315，增持)、丸美股份(603983，增持)、華熙生物(688363，未評(píng)級(jí))和愛美客(300896，未評(píng)級(jí))。傳統(tǒng)服飾板塊推薦偉星股份(002003，買入)、波司登(03998，買入)、浙江自然(605080，買入)、羅萊生活(002293，增持)、森馬服飾(002563，買入)等。建議關(guān)注報(bào)喜鳥(002154，未評(píng)級(jí))和盛泰集團(tuán)(605138，未評(píng)級(jí))。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、貿(mào)易摩擦、棉價(jià)和匯率波動(dòng)對(duì)出口型企業(yè)的沖擊、電商格局演變和流量再分配等對(duì)品牌公司的可能影響等。