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　　事件：桐昆股份發(fā)布2021年H1業(yè)績(jī)預(yù)增公告，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。公告顯示2021年H1公司或?qū)崿F(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約41至42.5億元，同比+305%至320%。據(jù)此計(jì)算，公司二季度歸母凈利潤(rùn)約23.83至25.33億元，同比+308.58%至334.30%，環(huán)比+38.78%至47.52%。

　　點(diǎn)評(píng)：公司2021年二季度業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，我們認(rèn)為貢獻(xiàn)主要來(lái)自三方面因素。

　　其一，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)景氣維持。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，二季度POY行業(yè)模擬利潤(rùn)為579元/噸(環(huán)比+114元/噸，+24.46%)，F(xiàn)DY行業(yè)模擬利潤(rùn)為345元/噸(環(huán)比+147元/噸，+73.98%)，DTY行業(yè)模擬利潤(rùn)為764元/噸(環(huán)比-178元/噸，-18.87%)。公司主營(yíng)POY長(zhǎng)絲，在行業(yè)價(jià)差擴(kuò)大過(guò)程中充分收益。

　　其二，公司收購(gòu)泗陽(yáng)海欣50萬(wàn)噸成熟裝置實(shí)現(xiàn)量增。公司在二季度收購(gòu)泗陽(yáng)海欣50萬(wàn)噸POY裝置(其中部分裝置更換進(jìn)口設(shè)備，產(chǎn)量維持50萬(wàn)噸)，為6月業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)部分增量。

　　其三，浙石化逐漸達(dá)產(chǎn)帶來(lái)投資收益增加。據(jù)公告，浙石化一期于19年12月全面投產(chǎn)，二期于20年11月投產(chǎn)，本年二季度浙石化一期貢獻(xiàn)全部利潤(rùn)，浙石化二期逐漸通車同時(shí)貢獻(xiàn)部分增量。據(jù)以上三方面因素，公司業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　秋冬料備貨疊加洋口港年內(nèi)部分裝置投產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)端有望量?jī)r(jià)齊升。我們認(rèn)為年內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)端將量?jī)r(jià)齊升，持續(xù)受益。量端，年內(nèi)公司洋口港項(xiàng)目60萬(wàn)噸POY有望投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，疊加泗陽(yáng)海欣50萬(wàn)噸POY，公司年度長(zhǎng)絲增量約110萬(wàn)噸。價(jià)端，受益于三季度至來(lái)年一季度初終端秋冬衣物備貨積極影響，長(zhǎng)絲價(jià)差有望在當(dāng)前基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)寬。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈狀態(tài)較為健康，據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)絲廠庫(kù)庫(kù)存基本在8至10天左右，紡織端坯布庫(kù)存部分被訂單鎖定，染整環(huán)節(jié)基本無(wú)庫(kù)存。在此背景下，終端訂單增厚將對(duì)上游長(zhǎng)絲訂單產(chǎn)生直接利好。據(jù)此條件我們判斷未來(lái)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)將受益于行業(yè)景氣帶來(lái)的積極影響，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)環(huán)比增厚。

　　公司三大項(xiàng)目在手，成長(zhǎng)屬性顯著。據(jù)公告，公司當(dāng)前籌備有江蘇如東洋口港、江蘇沭陽(yáng)、福建古雷三大項(xiàng)目，三大項(xiàng)目建成后公司長(zhǎng)絲產(chǎn)能將達(dá)到1470萬(wàn)噸(江蘇洋口港240萬(wàn)噸、江蘇沭陽(yáng)240萬(wàn)噸、福建古雷200萬(wàn)噸)，為現(xiàn)有長(zhǎng)絲產(chǎn)能的一倍。同時(shí)增加下游紡織、染整一體化裝置，有助于公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，增強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益完善產(chǎn)業(yè)空間布局，實(shí)現(xiàn)上下游協(xié)同發(fā)展。

　　投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)。因主業(yè)以及投資收益超預(yù)期，我們上調(diào)公司2021年-2023年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)期，更新為81.16、87.23，和89.72億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，需求不及預(yù)期，在建項(xiàng)目不及預(yù)期，安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。