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　　國(guó)內(nèi)超細(xì)纖維合成材料領(lǐng)域絕對(duì)龍頭

　　華峰超纖多年專(zhuān)注于超纖材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括超細(xì)纖維底坯、絨面革和超細(xì)纖維合成革。公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模和產(chǎn)能占比居國(guó)內(nèi)行業(yè)之首，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)超細(xì)纖維PU合成革行業(yè)龍頭。公司自2010年已經(jīng)歷5次產(chǎn)能擴(kuò)張，至2019年已擁有超纖年生產(chǎn)能力約1億米，在全國(guó)產(chǎn)能占比約50%。此外，公司于2017年與威富通實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，其是全球領(lǐng)先的數(shù)字銀行解決方案供應(yīng)商，為國(guó)內(nèi)幾十家銀行提供移動(dòng)支付整體解決方案。

　　2020年受疫情影響，超纖下游開(kāi)工嚴(yán)重受阻，需求疲軟；公司作為業(yè)內(nèi)龍頭，上半年受影響比較顯著，但進(jìn)入三季度以來(lái)，下游市場(chǎng)需求迅速恢復(fù)，產(chǎn)銷(xiāo)量同比2019年下半年出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)；此外，子公司啟東項(xiàng)目已建成并投入使用，帶動(dòng)下半年超纖業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)提升。進(jìn)入2021年公司已數(shù)次提價(jià)，疊加下游需求修復(fù)帶來(lái)的銷(xiāo)量提升，有望為短期業(yè)績(jī)帶來(lái)彈性。

　　超纖產(chǎn)品性價(jià)比顯現(xiàn)，替代空間廣闊

　　超纖革作為性能優(yōu)異的第三代合成革，與真皮和第一、二代合成革在多數(shù)應(yīng)用領(lǐng)域可形成替代關(guān)系。前期超纖革價(jià)格相對(duì)于第一、二代合成革偏高(但低于真皮價(jià)格)，一定程度上限制了其應(yīng)用的推廣，但伴隨行業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張、技術(shù)的提升，超纖產(chǎn)品的價(jià)格已有所下降，逐步打開(kāi)了其應(yīng)用空間。同時(shí)，環(huán)保政策助推亦加速了超纖革的替代趨勢(shì)。目前，我國(guó)超纖革的市場(chǎng)占有率僅為普通人造革、合成革和真皮(需求超過(guò)50億米)的6%左右，比例尚低，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

　　華峰超纖一體化優(yōu)勢(shì)顯著，進(jìn)軍高附加值產(chǎn)品為中長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)

　　公司以領(lǐng)先的技術(shù)和一體化優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，輔以產(chǎn)能擴(kuò)張后的規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步降低成本構(gòu)筑起產(chǎn)品壁壘(公司超纖在國(guó)內(nèi)同行中具備絕對(duì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，其他國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)能均在千萬(wàn)米以下，產(chǎn)能差距近10倍)。短期看，公司超纖產(chǎn)品銷(xiāo)量提升(募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn))、產(chǎn)品提價(jià)疊加原材料、能源成本的降低或?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供彈性；中長(zhǎng)期看，伴隨著公司進(jìn)軍高毛利汽車(chē)內(nèi)飾等市場(chǎng)，有利于其進(jìn)一步提升盈利能力并穩(wěn)固業(yè)內(nèi)地位。

　　盈利與估值

　　預(yù)計(jì)公司2020\2021\2022年?duì)I業(yè)收入為32.83\47.54\57.68億元,同比增長(zhǎng)1.32%\44.81%\21.32%;凈利潤(rùn)分別為-3.62\5.78\7.26億元，對(duì)應(yīng)2021和2022年P(guān)E為17.30、13.77倍，考慮到公司為超纖行業(yè)龍頭，疫情后需求逐步恢復(fù)，同時(shí)公司產(chǎn)能擴(kuò)張及短期多次提價(jià)，中長(zhǎng)期進(jìn)軍高端市場(chǎng)，給予明年25倍估值，目標(biāo)市值為144.56億元，目標(biāo)價(jià)格8.25元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求不足風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)