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　　日禾戎美股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“戎美股份”或“公司”)近期更新了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)。隨著淘寶第一女裝“韓都衣舍”IPO申請(qǐng)的撤回，戎美股份有望沖刺A股淘系女裝第一股。

　　財(cái)報(bào)顯示，公司近三年歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，2019年?duì)I收出現(xiàn)小幅下滑。目前，戎美股份面臨著依賴單一銷售渠道，毛利率較低，研發(fā)投入不足等問(wèn)題，此外，獲客成本攀升或致盈利能力承壓。

　　2020年8月，深交所出具審核問(wèn)詢函，要求公司就研發(fā)設(shè)計(jì)具體情況、自主生產(chǎn)比重下滑的原因、著作權(quán)侵權(quán)糾紛等問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明，公司于12月14日已分別進(jìn)行回復(fù)。

　　實(shí)控人持股比例較高

　　戎美股份成立于2012年，是業(yè)內(nèi)知名的線上服飾品牌零售公司之一。公司依托“戎美RUMERE”品牌，旗下主要產(chǎn)品包括職業(yè)與休閑風(fēng)格的女裝及男裝和配飾等。

　　招股書顯示，本次戎美股份擬發(fā)行不超過(guò)5700萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%，預(yù)計(jì)募資約6億元。其中逾4億元將用于建設(shè)集服裝企劃與設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與制造、倉(cāng)儲(chǔ)與物流等環(huán)節(jié)為一體的現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)基地，主要建設(shè)內(nèi)容包括建造研發(fā)運(yùn)營(yíng)大樓、智能制造車間、智能配送區(qū)等。項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司將新增每年120萬(wàn)件的服裝生產(chǎn)能力。此外，公司還將募投超過(guò)9000萬(wàn)元，計(jì)劃在上海、杭州等六地設(shè)立多個(gè)展示中心用于提升線下知名度。

　　截至招股書簽署日，戎美集團(tuán)持有公司11,760萬(wàn)股股份，占本次發(fā)行前公司股份總額的68.76%，系公司控股股東。郭健、溫迪夫婦二人通過(guò)戎美集團(tuán)直接和間接持有公司16,800萬(wàn)股股份，占本次發(fā)行前公司總股本的98.24%，系公司實(shí)際控制人。若此次IPO發(fā)行成功，兩人仍將直接或間接持有公司73.68%的股份。

　　可以看到，戎美股份是一家典型的“夫妻”式企業(yè)。在招股書中，戎美股份也專門提到了公司實(shí)控人持股比例較高的風(fēng)險(xiǎn)。招股書披露，公司雖已建立了較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制組織架構(gòu)，但郭健、溫迪仍有可能利用其控股地位以及主要決策者身份，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)決策、資本支出、關(guān)聯(lián)交易、人事任免、發(fā)展戰(zhàn)略等重大事項(xiàng)施加影響，從而使公司決策出現(xiàn)偏離。

　　2019年?duì)I收下滑依賴“淘系”銷售渠道

　　2017年至2019年，戎美股份的營(yíng)業(yè)收入分別為5.84億元、7.04億元和6.94億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.69億元、1億元和1.09億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為25.68%。公司2019年?duì)I收較2018年出現(xiàn)小幅下滑，歸母凈利潤(rùn)保持持續(xù)增長(zhǎng)，但2019年增速放緩。公司表示，2019年?duì)I收下滑主要系當(dāng)年春節(jié)較短、線上服飾銷售旺季時(shí)長(zhǎng)縮短所致。

　　報(bào)告期內(nèi)，戎美股份產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定，上衣收入占比最高，維持在35%左右。公司銷售渠道具有較高的集中度，收入主要通過(guò)淘寶、天貓等第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，其中阿里系平臺(tái)銷售收入占比達(dá)99%以上。

　　公司旗下?lián)碛幸患姨詫氶T店、兩家天貓門店及一家微店。淘寶門店?duì)I業(yè)收入是公司的主要收入來(lái)源，2017至2019年?duì)I業(yè)收入占比分別為94.07%、97.94%和99.28%，營(yíng)收占比超過(guò)90%且比重不斷提升。值得關(guān)注的是，今年淘寶雙十一女裝品類銷售額前十均為天貓商鋪，而戎美股份定位于中高端女裝，2019年產(chǎn)品平均售價(jià)為336元，其天貓收入?yún)s不足1%。

　　生產(chǎn)模式方面，公司以外協(xié)生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔。2019年度，公司自主生產(chǎn)、部分委托加工及完全委托加工收入占比分別為12.65%、55.9%和31.45%，自主生產(chǎn)產(chǎn)品比例較低。戎美股份在深交所審核問(wèn)詢函中回復(fù)稱，預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)基地項(xiàng)目建設(shè)完畢后公司部分現(xiàn)有外協(xié)生產(chǎn)將替換為自主生產(chǎn)，自主產(chǎn)能將大幅提升。

　　廣告投入轉(zhuǎn)化率降低毛利率低于同業(yè)

　　2017至2020年上半年，公司服裝業(yè)務(wù)毛利率分別為38.51%、40.31%、46.53%、44.94%，顯著低于可比公司。招股書顯示，因可比公司均定位線下中高端女裝，而戎美股份全部收入皆為線上收入，垂直化的銷售模式是公司毛利率低于同業(yè)水平的主要原因。

　　研究費(fèi)用結(jié)構(gòu)，公司推廣費(fèi)占銷售費(fèi)用比例較高，報(bào)告期內(nèi)分別為46.05%、38.83%和49.32%，而2020年上半年達(dá)到75.43%，廣告投入費(fèi)用比重波動(dòng)上升；公司平均獲客成本近兩年也出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別為71.27元/人、67.83元/人、103.52元/人、105.65元/人。

　　隨著淘寶流量紅利的退去，盡管公司廣告投入加大，轉(zhuǎn)化率卻在下降。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司主要店鋪“戎美高端女裝”新增客戶數(shù)量占比持續(xù)下滑；客戶退出率也出現(xiàn)上升，2017-2019年數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年未發(fā)生購(gòu)買行為且此前三年每年都購(gòu)買過(guò)公司產(chǎn)品的客戶占當(dāng)年客戶總數(shù)的比例分別為5.26%、5.33%、7.89%和7.36%。

　　此外，公司的年度支付轉(zhuǎn)化率也在下降，今年上半年，平均100個(gè)訪客中僅1.9位為支付買家。

　　研發(fā)投入較低曾涉侵權(quán)案件

　　值得關(guān)注的是，設(shè)計(jì)研發(fā)是品牌女裝的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而戎美股份的研發(fā)投入占比卻低于同業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，戎美股份2019年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的1.64%，而同期可比公司研發(fā)投入占比均值為3.34%。

　　招股書顯示，戎美股份曾涉及2起版權(quán)糾紛。其中，公司在與上海之禾的訴訟案件中敗訴。2016年8月，上海戎美、戎美有限因“Rumere旗艦店”銷售的多款服裝的款式、色彩、圖案等與上海之禾美術(shù)作品《仙人掌》、《摩洛哥》一致，被上海之禾訴至上海市普陀區(qū)人民法院。2017年12月，上海市普陀區(qū)人民法院判決公司停止侵權(quán)行為并支付相關(guān)賠償金15萬(wàn)元。雖然公司不服判決提起上訴，然而其二審被判駁回上訴，維持原判。

　　此外，公司及其下屬子公司存在繳納稅收滯納金和罰沒(méi)收入情形。公司控股股東戎美集團(tuán)、全資子公司美倉(cāng)時(shí)裝曾因印花稅(資金賬簿)未按期進(jìn)行申報(bào)被處以罰款。