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　　近期，受地緣政治及自身供需邏輯博弈影響，化工板塊整體變動(dòng)較大，而PX主要跟隨成本端振蕩，疊加節(jié)前下游存在備貨需求，帶動(dòng)PX價(jià)格上行。展望后市，分析人士認(rèn)為，PXN逐漸回歸合理估值，PX基本面的驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，單邊價(jià)格受原油和汽油影響較大，短期維持偏強(qiáng)整理，建議逢低做多。同時(shí)，注意地緣政治沖突、原油價(jià)格大幅波動(dòng)以及終端消費(fèi)超預(yù)期修復(fù)等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　基本面缺乏向上驅(qū)動(dòng)

　　從2023年四季度開始，PX價(jià)格自10月初的1113美元/噸高點(diǎn)持續(xù)下跌至12月初的961美元/噸低點(diǎn)，PX—石腦油裂解價(jià)差(下稱PXN)自413美元/噸高點(diǎn)大幅壓縮至最低299美元/噸。不過，自2023年12月中旬開始，PX價(jià)格振蕩反彈，PXN也逐步擴(kuò)張至377美元/噸，從而造成本輪PXN大幅壓縮之后快速反彈。從相對(duì)價(jià)格走勢(shì)來看，PX—原油和石腦油—原油的效益自2023年10月之后持續(xù)擴(kuò)大，但整體走勢(shì)基本一致?？梢哉f，原油端價(jià)格波動(dòng)對(duì)PX、石腦油造成的影響基本相同。

　　截至2024年1月24日，美國原油庫存減少923萬桶，預(yù)期減少215萬桶；俄克拉荷馬州庫欣原油庫存減少200萬桶；EIA戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫存增加92萬桶。1月18—24日，國際原油價(jià)格上漲。截至1月24日，WTI原油價(jià)格為75.09美元/桶，較1月17日上漲3.49%；布倫特原油價(jià)格為80.04美元/桶，漲幅為2.77%。近期，沙特發(fā)表聲明強(qiáng)調(diào)支持穩(wěn)定石油市場(chǎng)的努力，EIA月報(bào)發(fā)布小幅上調(diào)2024年全球石油需求的預(yù)期。2023年12月，俄羅斯石油減產(chǎn)幅度創(chuàng)啟動(dòng)減產(chǎn)以來最大，原油價(jià)格調(diào)整修復(fù)，止跌反彈，但強(qiáng)勢(shì)美元及宏觀避險(xiǎn)情緒升溫，這在一定程度上抑制原油價(jià)格反彈幅度。

　　在原油價(jià)格偏弱的情況下，石腦油價(jià)格如此強(qiáng)勢(shì)，究其原因，主要還是石腦油供應(yīng)縮減幅度較大。在亞洲裂解裝置持續(xù)虧損、開工偏低的情況下，歐洲對(duì)亞洲石腦油的套利量下滑。恰逢紅海航運(yùn)危機(jī)加深石腦油供應(yīng)降低的預(yù)期，來自西方的套利量進(jìn)一步受阻，降幅超過30%。2023年上半年，自俄羅斯重塑對(duì)亞洲石腦油的出口之后，因黑海風(fēng)暴造成物流裝卸中斷，12月出口量驟降超50%。亞洲內(nèi)部個(gè)別煉廠檢修以及中斷石腦油外賣等，均造成亞洲石腦油供應(yīng)走低，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)裂解原料中斷的擔(dān)憂，繼而提振石腦油現(xiàn)貨價(jià)格迅速走高，并在2023年12月底漲至695美元/噸CFR的四季度高點(diǎn)。如今正處于美國汽油淡季，甲苯歧化和精制PX利潤也處于階段性高位，在基本面驅(qū)動(dòng)不大的情況下，預(yù)計(jì)PX大概率跟隨成本端振蕩整理。

　　截至1月25日，國內(nèi)PX產(chǎn)量為72.27萬噸，與上周持平；國內(nèi)PX周均產(chǎn)能利用率為86.17%，與上周持平。從周內(nèi)PX裝置運(yùn)行情況來看，彭州石化開工負(fù)荷恢復(fù)，中化泉州開工負(fù)荷降至七成，恒逸文萊裝置停機(jī)。截至1月18日，國內(nèi)PX開工率為86.17%，廣東石化裝置重啟出料，國內(nèi)PX產(chǎn)能基數(shù)維持在4373萬噸。雖然2023年的PX開工和產(chǎn)量較2022年年底有所下滑，但從歷史同期來看，下滑幅度仍處于高位，包括期末庫存也處于較高位置。因此，PX累庫疊加現(xiàn)貨成交疲軟，對(duì)PX價(jià)格形成壓制。

　　中東作為全球最大的石腦油出口地區(qū)，2023年12月向亞洲實(shí)際出口增量超過50萬噸，彌補(bǔ)了前期部分現(xiàn)貨損失量，加之石腦油裂解價(jià)差迅速走強(qiáng)，再度吸引西方向亞洲套利的回歸。在亞洲石腦油預(yù)期供應(yīng)增加的背景下，石腦油裂解價(jià)差自2023年12月中旬的103美元/噸高點(diǎn)回落至2024年1月初的53美元/噸，絕對(duì)價(jià)格自2023年12月27日的695美元/噸快速回落至2024年1月下旬的639美元/噸，PXN則在此輪石腦油價(jià)格的回調(diào)中顯著擴(kuò)大。

　　當(dāng)前，原料端和下游PTA期貨走勢(shì)對(duì)PX價(jià)格的影響較大。不過，從基本面來看，即便PX維持較高開工，但在下游PTA和聚酯需求的穩(wěn)定支撐下，現(xiàn)貨市場(chǎng)買氣逐步修復(fù)，買方接貨意愿尚可，仍對(duì)PX價(jià)格起到支撐作用。PX部分裝置短期檢修，后續(xù)月頻檢修計(jì)劃不多，預(yù)計(jì)PX供應(yīng)壓力仍然較大。2024年1月，PX延續(xù)庫存回建周期，PX加工費(fèi)現(xiàn)實(shí)壓力仍存。雖然目前PX現(xiàn)貨較多，交易量整體偏大，制約PX加工費(fèi)上漲，但原料端偏緊對(duì)PX起到潛在的提振作用。筆者認(rèn)為，目前PX處于“短空長多”的矛盾中，建議等待PX加工費(fèi)壓縮回落后，再做長線的PX加工費(fèi)擴(kuò)大預(yù)期。

　　截至1月22日，國內(nèi)滌綸長絲樣本企業(yè)產(chǎn)銷率在91.5%左右，較上一個(gè)工作日上升27.8%；國內(nèi)聚酯切片樣本企業(yè)產(chǎn)銷率為94.11%，較上周數(shù)據(jù)上升41.96%。在PTA偏強(qiáng)推動(dòng)之下，聚酯切片部分主流工廠產(chǎn)銷適度放量，下游以剛需備貨為主。就上周而言，聚酯產(chǎn)銷情況較為樂觀，向上傳導(dǎo)至PX端，推動(dòng)PX價(jià)格上升。

　　截至1月25日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為54.69%，較上周開工率下降7.15%。分地區(qū)來看，常熟、海寧地區(qū)多數(shù)經(jīng)編工廠處于收尾階段，放假企業(yè)呈明顯上升狀態(tài)，而隨著工人返鄉(xiāng)增加，行業(yè)開工率將再次下降。長樂地區(qū)經(jīng)編企業(yè)大多在1月25日以后放假，工廠周內(nèi)坯布以去庫為主。原料采購方面，下游用戶陸續(xù)開啟春節(jié)備貨，預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)以開機(jī)走弱為主。紹興、張槎地區(qū)圓機(jī)開工率繼續(xù)下滑，企業(yè)交付前期市場(chǎng)訂單，但總訂單下達(dá)相對(duì)有限，節(jié)后市場(chǎng)預(yù)期不明朗，將以消化當(dāng)前原料備貨為主。受外地務(wù)工人員返鄉(xiāng)人數(shù)增加影響，盛澤、泗陽以及長興地區(qū)噴水織機(jī)企業(yè)局部開機(jī)率大幅下滑。從大部分工廠來看，目前仍有工廠尾單尚未交付，主要放假時(shí)間集中在1月底至2月初。年關(guān)將至，預(yù)計(jì)1月底至2月初行業(yè)整體開機(jī)率將大幅下降，不排除受春節(jié)下游工廠放假影響，需求預(yù)期淡化，PX價(jià)格下跌的可能。

　　截至目前，CCF已經(jīng)統(tǒng)計(jì)到聚酯工廠檢修預(yù)報(bào)，1月涉及減停的產(chǎn)能大概在500萬噸附近。其中，滌綸長絲產(chǎn)能在六成以上，短纖產(chǎn)能在一成附近，切片產(chǎn)能近兩成。

　　2023年工廠普遍放假較早，部分工廠假期在50—60天。2024年，雖然部分工廠計(jì)劃提前放假，但實(shí)際放假時(shí)間相對(duì)正常，甚至很多工廠年尾才放假，再生工廠大多在1月下旬至2月初放假，個(gè)別工廠最遲在2月5—8日附近放假。目前聚酯庫存較低，長絲庫存均有下降，PTA節(jié)前補(bǔ)庫需求帶動(dòng)原料價(jià)格上漲，短期PX將以振蕩上行為主。

　　供應(yīng)方面，目前PX產(chǎn)能基數(shù)為4373萬噸/年，從未來1—2年的投產(chǎn)計(jì)劃來看，已知的有裕龍島300萬噸產(chǎn)能，遠(yuǎn)不及PTA投產(chǎn)計(jì)劃的1/5。因此，長期來看，國內(nèi)PX供應(yīng)仍將有較大缺口。然而，截至2024年年初，在PTA新增產(chǎn)能完成投放之前，PX仍可能面臨供應(yīng)過剩的難題。由于短期PX基本面向上的驅(qū)動(dòng)并不明顯，所以PX可能要在“短空長多”的矛盾里再掙扎一段時(shí)間，具體情況還需待春節(jié)后觀察PX是否有明顯向上的驅(qū)動(dòng)。

　　分析人士：弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期局面未改

　　1月中旬以來，PX呈單邊上漲走勢(shì)，期貨主力合約自8300元/噸附近上漲至最高8750元/噸，漲幅為5.4%，同時(shí)基差也逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　“近期，PX走勢(shì)偏強(qiáng)主要原因在于原油價(jià)格重心偏強(qiáng)、國內(nèi)宏觀情緒好轉(zhuǎn)以及海外芳烴價(jià)格大漲帶來芳烴調(diào)油需求預(yù)期。不過，1月25日，隨著下游多套PTA裝置公布3月檢修計(jì)劃，PX需求承壓使得弱現(xiàn)實(shí)格局更弱，價(jià)格上漲乏力，基差有所轉(zhuǎn)弱?！睆V發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍稱。

　　“PX之所以維持高位振蕩，一方面來自原油價(jià)格的提振，另一方面來自PX開工率提升以及PTA開工率下降，市場(chǎng)預(yù)估PX價(jià)格有累庫壓力。”物產(chǎn)中大期貨能化組組長謝雯表示，目前PX尚未到達(dá)檢修季，開工率維持80%以上已有月余。從進(jìn)口進(jìn)度來看，2023年12月的貨源推延至2024年1月，PX庫容較滿。

　　對(duì)此，首創(chuàng)期貨PTA分析師魏琳也表示，盡管PX價(jià)格上漲，但漲幅小于石腦油和二甲苯，PX—石腦油價(jià)差和PX—MX價(jià)差反而被壓縮，PX估值處于中性偏低水平。

　　“目前，PX面臨的最大阻力是供應(yīng)過剩，市場(chǎng)仍處于累庫階段?！蔽毫崭嬖V期貨日?qǐng)?bào)記者，一方面，2023年國內(nèi)PX新增770萬噸/年產(chǎn)能全部?jī)冬F(xiàn)，且下半年以來國內(nèi)PX負(fù)荷長期維持較高水平，而臺(tái)化寧波150萬噸/年、儀征化纖300萬噸/年兩套PTA新裝置推遲至2024年投產(chǎn)，2023年四季度PX累庫35萬噸。近期PTA檢修計(jì)劃增多，對(duì)2024年一季度的PX需求預(yù)期下降。另一方面，由于2023年12月進(jìn)口貨源推遲，2024年1月PX進(jìn)口量可能大幅增加，預(yù)估一季度國內(nèi)PX將延續(xù)累庫狀態(tài)。

　　記者在采訪中了解到，當(dāng)前PX市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯是海外調(diào)油需求、亞洲PX裝置檢修利好和持續(xù)累庫，且現(xiàn)貨供應(yīng)充足的利空博弈。

　　“與2023年同期PX供需面相比，當(dāng)前PX處于弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期中。”張曉珍表示，盡管近期PX價(jià)格受到甲苯、二甲苯價(jià)格帶動(dòng)明顯，但因亞洲及國內(nèi)PX開工率自2023年四季度以來持續(xù)高位，PX持續(xù)累庫。另外，美國PX價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，且美亞價(jià)格略有壓縮，短期來看，甲苯、二甲苯價(jià)格上漲并未對(duì)PX供應(yīng)產(chǎn)生明顯影響。

　　“雖然2024年新裝置投產(chǎn)壓力不大，中期供需預(yù)期偏緊，但短期亞洲及中國PX在高加工費(fèi)下維持高供應(yīng)，并且PX和下游PTA供需存在蹺蹺板效應(yīng)，PTA在低加工費(fèi)下實(shí)際開工率將受到抑制?！睆垥哉浞Q。

　　在分析人士看來，PX市場(chǎng)弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期的局面仍在持續(xù)?！笆袌?chǎng)的弱現(xiàn)實(shí)主要來自PX供增需減以及進(jìn)口PX到港遞延導(dǎo)致的累庫，而強(qiáng)預(yù)期主要來自調(diào)油邏輯的預(yù)判。”謝雯表示，1月以來，美國汽油裂解價(jià)差與亞洲汽油裂解價(jià)差區(qū)間上移，且調(diào)油預(yù)期下市場(chǎng)對(duì)美國甲苯和MX的關(guān)注度提升，近期這兩個(gè)指標(biāo)價(jià)格走強(qiáng)，亞美汽油裂解價(jià)差擴(kuò)大，套利窗口有打開跡象，出口預(yù)期增加給市場(chǎng)帶來利好。

　　對(duì)此，魏琳表示，預(yù)計(jì)二季度PX將進(jìn)入去庫階段?！?月下旬起，印度、沙特、科威特等共計(jì)496萬噸PX裝置計(jì)劃檢修；二季度，日本、韓國共計(jì)167萬噸PX裝置，以及國內(nèi)共計(jì)500萬噸以上的PX裝置有檢修計(jì)劃。調(diào)油疊加檢修影響將使得PX供應(yīng)逐步收緊?！彼Q，芳烴調(diào)油需求預(yù)期仍在，二季度美國汽油將季節(jié)性去庫，汽油消費(fèi)回升辛烷需求預(yù)期增加，芳烴調(diào)油邏輯將再度主導(dǎo)市場(chǎng)。

　　在張曉珍看來，春節(jié)前，PX主要受原油走勢(shì)和宏觀情緒的影響，在海外調(diào)油需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)信號(hào)之前，PX大幅拉漲空間有限。

　　“后市來看，PX供需仍存在不確定性。”張曉珍認(rèn)為，一是海外調(diào)油需求短期難以證偽，需要跟蹤海外汽油需求狀況，如美國汽油庫存、美國汽油裂差走勢(shì)、甲苯和MX美亞價(jià)差；二是二季度亞洲PX裝置檢修兌現(xiàn)情況，以及PX—MX價(jià)差壓縮后短流程裝置開工情況；三是下游PTA裝置檢修兌現(xiàn)情況和新裝置投產(chǎn)進(jìn)度?！睆垥哉湔J(rèn)為，后期PX持續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)有限，短期PX走勢(shì)受原油價(jià)格、下游PTA價(jià)格及市場(chǎng)情緒帶動(dòng)，后期驅(qū)動(dòng)需要關(guān)注海外汽油的需求情況。

　　對(duì)此，謝雯也認(rèn)為，后期PX價(jià)格的走向主要來自調(diào)油邏輯是否證偽、檢修是否如期進(jìn)行，以及開工率是否因PX—MX價(jià)差縮減而下降。