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　　1、PX方面

　　國內(nèi)投產(chǎn)逐步走向尾聲

　　回顧我國PX產(chǎn)能投放，大致可以分為以下三個階段：第一階段(2008—2009年)國內(nèi)煉能提升，芳烴PX產(chǎn)能同步大幅擴張，2009年P(guān)X產(chǎn)能增速超60%。第一輪擴張總量較小，絕對增量有限，市場主體以兩桶油為主、民營企業(yè)為輔，PX更多作為煉油副產(chǎn)品存在。第二階段(2010—2018年)整體投產(chǎn)進度偏緩，我國PX項目發(fā)展遇到較大壓力，2015年后投產(chǎn)停頓，PX產(chǎn)能擴張節(jié)奏逐步放緩，2016—2018年幾乎無新產(chǎn)能投放。PX行業(yè)的投資周期長達3—4年，主要是面臨資金、環(huán)保等因素影響。第三階段(2019年至今)PX進入新一輪產(chǎn)能大投放，在這輪產(chǎn)能擴張進程中，以浙石化、恒力、盛虹等民營企業(yè)為代表，國內(nèi)的PTA企業(yè)向上游一體化發(fā)展，完善了PX—PTA—聚酯的全鏈條產(chǎn)業(yè)。目前來看，2024年已知的PX投產(chǎn)計劃只有山東裕龍煉化300萬噸，與已知的約1690萬噸PTA投產(chǎn)計劃相比，仍有較大的供應缺口。

　　PX將跟隨成本端運行

　　原油方面，OPEC+成員國各自宣布在2024年一季度期間“自愿”減產(chǎn)，總規(guī)模合計219.3萬桶／日。其中，沙特和俄羅斯分別減產(chǎn)100萬桶和50萬桶(包含20萬桶／日成品油出口削減，基線為2023年5—6月)。其余國家的具體減產(chǎn)規(guī)模分別為伊拉克減產(chǎn)22萬桶／日、阿聯(lián)酋減產(chǎn)16.3萬桶／日、科威特減產(chǎn)13.5萬桶／日、哈薩克斯坦減產(chǎn)8.2萬桶／日、阿爾及利亞減產(chǎn)5.1萬桶／日、阿曼減產(chǎn)4.2萬桶／日。OPEC發(fā)布的公告顯示，巴西將于2024年1月加入OPEC+。筆者認為，原油消費的修復和增長與全球宏觀經(jīng)濟承壓之間的矛盾將主導2024年的原油價格。原油減產(chǎn)或?qū)_一部分累庫壓力，在此背景下，如果PX自身供需沒有太多變化，PX將跟隨成本端原油振蕩運行。

　　調(diào)油邏輯成關(guān)鍵因素

　　近兩年，調(diào)油邏輯成為主導PX價格走勢的關(guān)鍵因素之一。通常來說，6—8月是北美夏季出行高峰，在此期間，汽油需求旺盛，且裂解價差處于高位。而芳烴調(diào)油的經(jīng)濟性更強，在PX分流調(diào)油的情況下，PX的絕對價格存在支撐。6—8月，PX與石腦油價差(下稱PXN)維持在470美元／噸左右的高位，加上2022年俄烏沖突抬升全球能源價格，以及美國成品油需求強勁，調(diào)油需求十分旺盛。然而，立秋之后，北美進入汽油需求淡季，汽油裂解價差下行，亞洲甲苯溢價有所回落，甲苯歧化到MX產(chǎn)PX利潤有所回升，PXN回落至330美元／噸左右，PX絕對價格也同步下行。

　　整體來看，目前PX仍處在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的偏強位置。PX依然是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤的最大贏家，且伴隨著PX與PTA產(chǎn)能投放存在差異，兩者的矛盾可能會在2024年深化。PX在2024年的產(chǎn)能投放僅有已知的300萬噸，供應緊缺是PX在2024年最大的上行驅(qū)動。總之，PX整體格局向好，PXN預計維持高位。

　　2、PTA方面

　　加工費大幅修復道阻且長

　　回顧今年的PTA走勢，1—4月，受PX端較強支撐，PTA價格振蕩上行。此外，PTA檢修裝置增加，供應商持續(xù)回購，現(xiàn)貨流通收緊，PTA期貨2305合約創(chuàng)8個月新高，4月3日的日內(nèi)價格一度觸及6616元／噸。4月中旬至5月中旬，PTA迎來了一波深度回撤，受海外銀行業(yè)危機發(fā)酵、歐美央行持續(xù)加息，以及原油價格大幅下跌拖累，PTA價格下跌近1000點，基差也快速收斂。然而，5月下旬至9月中旬，受沙特及俄羅斯延長額外減產(chǎn)影響，在全球原油供應收緊的擔憂下，PTA受到成本驅(qū)動一路上行。其中，9月15日，PTA盤中價格最高達到6512元／噸，創(chuàng)近一年新高。9月下旬至今，PTA再次大幅回落。其中，9月底，受海外油品需求走弱影響，原油價格高位回落；10月中旬，受巴以沖突溢價風險影響，原油價格快速反彈。不過，由于需求不振拖累及風險外溢影響有限，原油價格再度回落至80美元／桶附近。

　　值得關(guān)注的是，2023年P(guān)TA加工費表現(xiàn)不佳。目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中的PX利潤占比最高，可以看出，在PX夏季的高經(jīng)濟性擠壓下，PTA加工費持續(xù)走弱。8月中旬，PTA加工費一度下跌至不足10元／噸，全行業(yè)嚴重虧損，直到PX逐漸走出芳烴調(diào)油邏輯，PXN大幅下跌，PTA加工費才有所緩解。不過，長期來看，PX產(chǎn)能已經(jīng)進入投放末期，未來國內(nèi)供應緊缺將成定局，PX強勢地位難改，PTA加工費大幅修復道阻且長。筆者認為，2024年P(guān)TA投產(chǎn)可能較多，但在PX成本支撐下，PTA價格托底。

　　出口整體有所下滑

　　數(shù)據(jù)顯示，1—10月，PTA出口同比僅增長3.2萬噸，去年同期則累計增長94.1萬噸，突顯外部需求弱勢。此外，印度BIS認證在一定程度上影響我國聚酯產(chǎn)品出口。印度為統(tǒng)一產(chǎn)品監(jiān)管標準和要求，確保產(chǎn)品質(zhì)量和安全，于1955年開始推行產(chǎn)品認證制度。按《1986年印度標準局法》(The BIS Act，1986)分析，印度的產(chǎn)品實行自愿認證原則，但是考慮到公眾健康和安全及大眾消費等因素，印度政府通過發(fā)布即時法令，對特定產(chǎn)品實施強制認證。因此，出口至印度的PTA需要得到BIS的認證。目前，印度對中國大陸PTA供應商的BIS認證在6月底到期，而從印度近期公布的具有BIS認證的全球PTA供應商名單來看，涉及印尼、韓國、中國臺灣、泰國的PTA供應商，中國大陸PTA供應商暫不在此名單內(nèi)。這意味著后期我國PTA出口區(qū)域需要進行一定調(diào)整，同時也需關(guān)注后續(xù)我國PTA供應商是否能得到BIS認證。

　　3、聚酯方面

　　雖然受到BIS認證因素的影響，印度市場進入短暫的沉寂期，關(guān)于認證是否延期官方也未有明確通知，謹慎心態(tài)下，聚酯無論是出口發(fā)貨還是接單均有明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，6月我國滌絲出口量在33.92萬噸，環(huán)比下降6.2%，其中大部分出口減量來自印度市場。BIS認證因素消退之后，10月，我國滌綸長絲出口到印度的數(shù)量大幅下滑至0.9萬噸，環(huán)比下滑7.4萬噸，構(gòu)成拖累長絲出口的最重要因素。然而，從年內(nèi)累計出口情況來看，1—10月，聚酯產(chǎn)品出口量達到918.5萬噸，同比增長102.6萬噸，而去年1—10月聚酯產(chǎn)品出口量達到815.9萬噸，同比增長160.4萬噸。從纖維領(lǐng)域來看，1—10月，長絲出口量最多達到70.9萬噸；短纖出口量為101.7萬噸，同比增長18.7萬噸。整體來看，長絲和短纖增量都比較顯著。從非纖領(lǐng)域來看，1—10月，切片瓶片綜合出口增量下滑到9.1萬噸，而去年1—10月切片瓶片累計出口同比增長128.8萬噸；聚酯薄膜的同比增量也從5.6萬噸下滑到3.9萬噸。

　　由此可見，從聚酯綜合出口來看，2023年聚酯出口增量依然顯著，但是相較于去年還是適當下滑的。從另一個角度來看，今年聚酯出口量增加，內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著調(diào)整，纖維與非纖的景氣度大幅逆轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出此消彼長的關(guān)系。

　　內(nèi)需回暖但織造修復緩慢

　　數(shù)據(jù)顯示，截至12月14日，終端織造訂單天數(shù)平均水平為13.44天，較上周減少0.61天。2023年終端織造平均訂單天數(shù)為11.64天，2022年平均訂單天數(shù)為13.92天，我國服裝鞋帽零售額回暖至歷史高位。國外打樣訂單剛性下達，雖然大單并未落實，但是工廠開工負荷較為堅挺。當前訂單交付多在今年12月底或明年1月中旬，短期來看，織造開工負荷維持偏強趨勢運行為主。

　　紡織出口出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化

　　據(jù)統(tǒng)計，1—10月，我國服裝(含衣著附件，下同)累計出口1334.8億美元，同比下降8.8%。10月當月出口122.6億美元，同比下降8.9%。受國際需求不振趨勢加劇、去年上半年基數(shù)較高等因素影響，服裝出口延緩回暖態(tài)勢，從去年的出口高峰向公共衛(wèi)生事件發(fā)生前規(guī)?；貧w的趨勢明顯。

　　截至10月，我國紡織紗線、織物及制品出口額累計達11359626萬美元；服裝及衣著附件出口額累計達13574498萬美元；服裝鞋帽、針紡織品零售額累計達8819億元。從主要區(qū)域市場來看，1—10月，我國對“一帶一路”沿線國家出口紡織紗線、織物及制品383.4億美元，同比增長3.1%。對RCEP成員國出口339.6億美元，同比下降6%。對中東海合會六國出口紡織紗線、織物及制品44.7億美元，同比下降7.1%。對拉丁美洲出口紡織紗線、織物及制品74.2億美元，同比下降7.3%。對非洲出口紡織紗線、織物及制品73.8億美元，同比大幅增長15.7%。對中亞五國出口紡織紗線、織物及制品108.6億美元，同比增長17.6%。其中，對哈薩克斯坦、塔吉克斯坦出口分別大幅增長70.8%和45.2%。

　　關(guān)于海外的庫存周期，雖然美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存隨著海外市場的去化完成也逐步去化，新一輪補庫周期可能帶動需求回升，但需要考慮到下一個零售到批發(fā)環(huán)節(jié)的聯(lián)動，以及制造業(yè)訂單的傳導機制和時間。

　　整體來看，2023年，聚酯產(chǎn)能投放同比增長近15%，但從基本面來看，終端需求回暖仍然較慢。2024年，聚酯產(chǎn)能投產(chǎn)將放緩。受印度BIS貿(mào)易認證等方面的影響，聚酯未來進出口情況仍值得關(guān)注。