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　　今年“雙11”國貨表現(xiàn)亮眼，紡織指數(shù)也水漲船高。“雙11”預(yù)售從10月23日開始，據(jù)文華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，次日紡織指數(shù)便由降轉(zhuǎn)升，24日大漲4.03%至1080點(diǎn)，并由此開啟了一輪上漲行情。截至11月17日，紡織指數(shù)已回到1163.42點(diǎn)附近，但尚未超過本年度8月時(shí)的高點(diǎn)。紡織行業(yè)板塊借著“雙11”的東風(fēng)表現(xiàn)不俗，而作為紡織原料的棉花、短纖接下來將有何表現(xiàn)？

　　未來走勢整體偏樂觀

　　棉花供應(yīng)保持充裕

　　10月，新疆棉花收購在多方政策調(diào)控下有序展開。軋花廠嚴(yán)格控制收購價(jià)，籽棉收購價(jià)根據(jù)棉花期價(jià)走勢相應(yīng)調(diào)整，從初期的7.5—7.8元/公斤逐漸滑落至7.2—7.4元/公斤。近期隨著寒潮降臨，新疆雨雪天氣頻繁，或?qū)Φ乩锒逊诺拿藁ê?、馬值等指標(biāo)形成不利影響，加上棉花期價(jià)節(jié)節(jié)走弱，棉農(nóng)惜售心理大幅減弱，軋花廠收購進(jìn)度頗快，交售進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到75.4%。此外，因軋花廠產(chǎn)能增加，棉花日加工量處于近年高位。據(jù)全國棉花交易市場統(tǒng)計(jì)，截至11月13日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量233.63萬噸，同比增長48.69%。

　　為保障紡織企業(yè)原料供應(yīng)，中國儲(chǔ)備棉管理有限公司自7月31日開始拋儲(chǔ)，一直延續(xù)至11月14日。本輪拋儲(chǔ)合計(jì)輪出棉花88.47萬噸，總成交率達(dá)71.81%，447家企業(yè)參與了競拍交易。除卻拋儲(chǔ)和新棉，棉花第三大供應(yīng)來源——進(jìn)口量，在近期也出現(xiàn)了較大增量。9月棉花進(jìn)口量為24萬噸，同比增加15萬噸，環(huán)比增加6萬噸。因進(jìn)口滑準(zhǔn)配額發(fā)放，以及衡量當(dāng)前棉花內(nèi)外價(jià)差，預(yù)計(jì)接下來數(shù)月的棉花進(jìn)口量都將處于高位。

　　由于紡織產(chǎn)能擴(kuò)張以及此前開機(jī)率偏高，而旺季訂單不及預(yù)期，紗線成品庫存不斷積累，占據(jù)紡織企業(yè)大量資金。數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日，紡織廠紗線庫存折算天數(shù)已升至31.4天，處于過往數(shù)年來較高水平。社會(huì)庫存同樣富裕，廣東佛山等區(qū)域的棉紗倉庫普遍處于脹庫狀態(tài)。在庫存壓力之下，近期紡織廠和貿(mào)易商已經(jīng)開始清理庫存，棉紗價(jià)格承壓。

　　棉花供應(yīng)充沛，疊加紡織企業(yè)和貿(mào)易商的紗線成品庫存處于歷史高位，開機(jī)率逐漸走低，原料補(bǔ)庫需求減弱。10月后，棉花價(jià)格出現(xiàn)大幅回落。10月中旬至11月中旬，棉花期貨主力合約價(jià)格下跌約2000元/噸。當(dāng)前棉花期貨各合約基本處在15500—15900元/噸，與過往歷史均值相距不遠(yuǎn)。若棉花期價(jià)在新棉上市階段處于歷史較高水平，則會(huì)壓縮產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)利潤，不利于行業(yè)后續(xù)健康發(fā)展。因此，當(dāng)前棉花期價(jià)在新棉上市階段回落，對(duì)下年度的紡織行業(yè)發(fā)展是有利的。

　　短纖等待成本指引

　　2022年，全球滌綸短纖市場規(guī)模約為20470百萬美元，預(yù)計(jì)2029年達(dá)到28970百萬美元，2023—2029年復(fù)合增長率(CAGR)為5.1%。我國是全球最大的短纖生產(chǎn)國和消費(fèi)國，產(chǎn)量、消費(fèi)量約占全球的60%，相關(guān)企業(yè)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具的需求較大。

　　當(dāng)前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中對(duì)二甲苯PX、精對(duì)苯二甲酸PTA、乙二醇和短纖都有相對(duì)應(yīng)的期貨、期權(quán)品種。其中，PX作為銜接原油和聚酯產(chǎn)成品的重要中間環(huán)節(jié)，其期貨和期權(quán)品種漲跌有序。短纖期貨和期權(quán)上市后，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)充分利用該工具開展套期保值、基差貿(mào)易等業(yè)務(wù)，有效防范現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)，提升了行業(yè)的定價(jià)效率和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

　　9月中旬，國際油價(jià)及調(diào)油邏輯走弱后，PX帶動(dòng)PTA大幅走弱，成本走弱后短纖價(jià)格隨之回落，短纖期貨主力合約從8000元/噸高位回落至7300元/噸附近。原料價(jià)格企穩(wěn)后，短纖也開啟了區(qū)間振蕩行情，中間的價(jià)格走勢與PTA高度相關(guān)，回歸方程的決定系數(shù)R2達(dá)到了99%。當(dāng)前，聚酯板塊同樣存在庫存積壓問題，POY和FDY工廠庫存皆在18天以上，終端織造訂單則進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，產(chǎn)業(yè)存在一定的負(fù)反饋。不過，前期價(jià)格回落后，PTA表現(xiàn)出一定的抗跌性，成本端有支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)滌綸短纖區(qū)間溫和振蕩，等待后續(xù)成本端的指引。

　　原料需求不斷增加

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年底，新疆棉紡規(guī)模由2014年的700萬錠增加到2021年的2146萬錠(含兵團(tuán))。截至2022年年底，新疆棉紡規(guī)模增至約2215萬錠(含兵團(tuán))。2020年至今，棉紡產(chǎn)能年復(fù)合增長率為4.25%。據(jù)了解，新疆紡織企業(yè)在2024年仍有百萬錠以上的增量計(jì)劃，同時(shí)更下游的印染以及化纖企業(yè)也在同步迅速發(fā)展。

　　紡織行業(yè)在新疆的發(fā)展優(yōu)勢可謂得天獨(dú)厚。首先，新疆是棉花主產(chǎn)地，近些年新疆的化纖產(chǎn)能節(jié)節(jié)攀升，原料補(bǔ)給便捷。其次，新疆電費(fèi)成本優(yōu)勢明顯，北疆電費(fèi)一度三毛五，南疆電費(fèi)一度兩毛八，內(nèi)陸電費(fèi)一度則需要七毛五左右，而用電成本占據(jù)了紡織成本很大一部分。再次，新疆處于“一帶一路”的核心樞紐地帶，拓展亞歐市場有顯著的區(qū)位優(yōu)勢。最后，新疆對(duì)紡織行業(yè)的發(fā)展提供了大量的優(yōu)惠政策。

　　隨著《中國(新疆)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》印發(fā)，紡織行業(yè)迎來了高質(zhì)量發(fā)展新機(jī)遇。據(jù)筆者了解，由于電力、棉紗出疆補(bǔ)貼等差異，新疆和內(nèi)地棉紗成本差異可在2000—2500元/噸，意味著內(nèi)陸紡織虧損達(dá)到千元/噸時(shí)，新疆的紡織企業(yè)仍有比較豐厚的盈利。

　　后市展望

　　數(shù)據(jù)顯示，10月，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額43333億元，同比增長7.6%，環(huán)比增長8.81%。1—10月，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額385440億元，同比增長6.9%。10月，我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額為1207億元，同比增長7.5%，環(huán)比增長5.97%。1—10月，我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品累計(jì)零售額為11126億元，同比增長10.2%。筆者預(yù)計(jì)，11月的數(shù)據(jù)在“雙11”的加持下，將會(huì)有更為亮眼的表現(xiàn)，國內(nèi)紡織消費(fèi)行情仍可期。

　　目前來看，紡織行業(yè)在新疆發(fā)展迅速，對(duì)原料的需求也在不斷增加。因此，棉花方面，在相關(guān)政策指引下，2023/2024年度棉花種植面積將繼續(xù)縮減，棉花價(jià)格在經(jīng)歷短期回調(diào)后，2024年的走勢將較為樂觀。短纖方面，短纖中短期內(nèi)振蕩蓄勢，2024年一季度同樣存在價(jià)格反彈預(yù)期，更長期的價(jià)格則需參考原油和上游原料PTA等品種的走勢。 

　　分析人士：終端消費(fèi)仍是關(guān)鍵

　　10月以來，隨著籽棉搶收預(yù)期落空，市場交易邏輯從供給端切換至需求端。然而，由于“金九銀十”消費(fèi)旺季落空，下游需求不佳的問題引發(fā)負(fù)反饋，使得鄭棉期價(jià)從17500元/噸以上跌至15500元/噸附近。近日，隨著2023年中儲(chǔ)棉停止銷售公告發(fā)布，鄭棉期價(jià)才得以反彈。

　　中信期貨棉花分析師吳靜雯告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，關(guān)于中儲(chǔ)棉停止銷售市場早有預(yù)期，但是公告發(fā)布后，市場情緒仍得到有力提振，鄭棉期價(jià)漲至11月以來的高位。同時(shí)，近日拍儲(chǔ)成交率久違地回升至100%，成交價(jià)漲幅不小。因?yàn)槭袌鲈绢A(yù)期的停拋時(shí)間在11月底，且目前每日掛牌量在1.2萬噸，所以11月15日開始停拋減少的實(shí)際供應(yīng)量并不大。本次公告發(fā)布帶來的影響更多是提振情緒，而非實(shí)際供應(yīng)量減少帶來的利多，所以對(duì)棉價(jià)的影響時(shí)間預(yù)計(jì)較短，不影響棉價(jià)本身趨勢。

　　“近日，儲(chǔ)備棉輪出停止的靴子落地，盤面受到利好消息的提振有所反彈。不過，由于市場對(duì)該消息早有預(yù)期，以及當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈基本面氛圍偏空，棉價(jià)反彈的持續(xù)性或不強(qiáng)。”華泰期貨棉花分析師李馨表示，雖然2023/2024年度國內(nèi)預(yù)期棉花減產(chǎn)，但是前期儲(chǔ)備棉和進(jìn)口棉持續(xù)投放使得供應(yīng)相對(duì)充足。目前，新疆棉花收購已經(jīng)進(jìn)入尾聲，軋花廠因收購成本偏高都在考慮逢高避險(xiǎn)，盤面上方的套保壓力較大。

　　事實(shí)上，隨著新疆棉花加工過半，北疆籽棉交售基本結(jié)束，南疆籽棉交售接近八成，供應(yīng)端的交易要素基本告一段落，當(dāng)前棉花市場的定價(jià)權(quán)已經(jīng)完全轉(zhuǎn)移至下游需求端。據(jù)中信建投期貨棉花分析師吳新?lián)P介紹，需求端的關(guān)注焦點(diǎn)在于棉紗成品大量累庫，以及紡紗開工負(fù)荷持續(xù)下降。今年終端消費(fèi)面臨復(fù)蘇乏力的困局，整體產(chǎn)業(yè)鏈難以出現(xiàn)超額利潤，但因新疆、湖北等紡紗產(chǎn)能持續(xù)投放，新產(chǎn)能開工熱情延續(xù)，棉花直接消費(fèi)得以維持，進(jìn)而導(dǎo)致棉花市場出現(xiàn)去庫，而因終端消費(fèi)不佳，棉紗持續(xù)累庫。在棉價(jià)上漲、棉紗行情不樂觀的情況下，紡紗利潤持續(xù)虧損，進(jìn)而導(dǎo)致開工負(fù)荷降低。

　　吳新?lián)P分析稱，從前期棉花拋儲(chǔ)成交來看，紗廠的采購情緒不濃，成交率偏低且溢價(jià)幅度有限。隨著新季棉花陸續(xù)上市，供應(yīng)商擔(dān)心需求不佳最終導(dǎo)致棉花滯銷，近期也在不斷降基差加快銷售。盡管近日中儲(chǔ)棉公告停止儲(chǔ)備棉輪出一定程度上降低了供應(yīng)壓力，但是因定價(jià)權(quán)仍在下游消費(fèi)端，供應(yīng)端的利好難以有效提振棉價(jià)。

　　國際方面，記者了解到，美國農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告對(duì)美棉產(chǎn)量進(jìn)行了修正上調(diào)，全球棉花供需總體呈現(xiàn)產(chǎn)量上調(diào)、消費(fèi)下調(diào)的局面，調(diào)整偏利空，疊加美國就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，美國經(jīng)濟(jì)走弱使得市場對(duì)全球棉花需求的擔(dān)憂上升，導(dǎo)致近期外盤棉花整體走勢偏弱。

　　李馨表示，雖然2023/2024年度美國、中國棉花減產(chǎn)基本確定，但是該因素已經(jīng)充分交易。雖然印度棉花預(yù)期減產(chǎn)，但是受厄爾尼諾現(xiàn)象的影響，最終產(chǎn)量仍存在不確定性。巴西棉花增產(chǎn)則相對(duì)確定，這也是巴西棉花產(chǎn)量第一次高于美國棉花產(chǎn)量。從需求端來看，歐美紡服主動(dòng)去庫進(jìn)入尾聲，但是整體需求表現(xiàn)偏弱，短期國際棉價(jià)仍將承壓運(yùn)行。

　　展望后市，李馨認(rèn)為，市場已經(jīng)由交易供應(yīng)轉(zhuǎn)為交易需求，四季度中后期棉價(jià)依舊承壓，短期下跌行情難言結(jié)束。

　　吳靜雯表示，在下游弱需求發(fā)生積極轉(zhuǎn)變之前，棉價(jià)依舊承壓，尤其是在近日上漲之后，棉價(jià)下方空間被拉大，但同時(shí)由于期現(xiàn)價(jià)差較均值水平偏高，產(chǎn)業(yè)反套或者臨近交割的期現(xiàn)回歸，對(duì)鄭棉2401合約存在向上的拉動(dòng)力。短期來看，對(duì)鄭棉2401合約持振蕩偏弱觀點(diǎn)，區(qū)間參考15000—16200元/噸。

　　“后市行情發(fā)展還需重點(diǎn)關(guān)注終端消費(fèi)，棉價(jià)下跌趨勢的改變?nèi)砸揽肯M(fèi)端釋放利好。”吳新?lián)P告訴記者，目前終端消費(fèi)依然存在壓力。終端消費(fèi)以內(nèi)銷和外貿(mào)兩個(gè)方向?yàn)橹鳎瑥膬?nèi)銷來看，國內(nèi)服裝類社會(huì)零售消費(fèi)僅較去年有一定恢復(fù)，消費(fèi)總量還有待提升；從外貿(mào)形勢來看，1—9月美國累計(jì)進(jìn)口服裝669.83億美元，同比大降23.1%，該數(shù)據(jù)大幅落后于2021年同期水平。

　　“美國進(jìn)口需求不樂觀主要是因?yàn)榕l(fā)商、零售商面臨高庫存去化的壓力，批發(fā)商、零售商選擇通過降低服裝進(jìn)口來達(dá)到庫存優(yōu)化的效果。不過，近期宏觀面利好開始出現(xiàn)，金融市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，且隨著美國服裝面料庫存持續(xù)去化，明年二季度可能會(huì)開啟補(bǔ)庫行情，對(duì)東南亞和我國的訂單下達(dá)有望提升全球棉花直接消費(fèi)，繼而改變棉花市場供需結(jié)構(gòu)，最終提振棉價(jià)。”吳新?lián)P說。