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　　近期棉花行情陷入橫盤整理，進(jìn)入8月，市場(chǎng)出現(xiàn)新變數(shù)：新疆高溫天氣緩解、國家釋放拋儲(chǔ)、滑準(zhǔn)稅配額，棉花期貨后期醞釀著那些機(jī)會(huì)呢？

　　產(chǎn)量暫時(shí)沒有超預(yù)期反饋

　　前期7月高溫天氣對(duì)于棉花長勢(shì)的影響，主要依靠水源緩解。南疆水資源充沛，高溫天氣又為積溫奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，極大程度緩解了南疆前期低溫多雨帶來的發(fā)育推遲問題，整體長勢(shì)良好。北疆方面，相對(duì)水資源匱乏，高溫天氣導(dǎo)致結(jié)鈴數(shù)少于去年同期水平。根據(jù)BCO生產(chǎn)調(diào)查最新公布的情況看，暫時(shí)沒有對(duì)新疆棉花產(chǎn)量做調(diào)整，暫時(shí)預(yù)估557.2萬噸。

　　目前，市場(chǎng)對(duì)于新年度新疆棉減產(chǎn)的計(jì)價(jià)在550萬噸附近，只有產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期變化，才會(huì)給盤面帶來新的推動(dòng)方向。最終的產(chǎn)量預(yù)測(cè)需要等待8月測(cè)產(chǎn)數(shù)據(jù)。

　　商業(yè)庫存偏低能否通過拋儲(chǔ)等方式解決？

　　目前，棉花商業(yè)庫存同比偏低成為市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

　　據(jù)上海鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月4日，商業(yè)庫存僅為171.9萬噸，其中新疆庫存為99.74萬噸(去年同期為259.86萬噸，過去5年均值為246.68萬噸)，該數(shù)據(jù)貼近市場(chǎng)真實(shí)情況，據(jù)此參考，預(yù)估8月底，商業(yè)庫存僅為130萬噸左右。

　　近期拋儲(chǔ)、滑準(zhǔn)稅配額政策落地，短期內(nèi)給予市場(chǎng)原料補(bǔ)充。拋儲(chǔ)從7月31日開始，每天1萬噸掛牌，截至8月9日，累計(jì)成交8萬噸，每日100%成交，成交價(jià)折3128在18000—18500元/噸之間。整體成交熱情持續(xù)存在，成交價(jià)和現(xiàn)貨市場(chǎng)幾乎平水，說明需求良好。

　　按照目前進(jìn)度估計(jì)，如果拋儲(chǔ)持續(xù)到9月底，總體拋儲(chǔ)量約40萬噸，僅能彌補(bǔ)部分商業(yè)庫存缺口?；瑴?zhǔn)稅方面，7月21日發(fā)放75萬噸配額，相比于去年增加35萬噸。6月中國棉花當(dāng)周進(jìn)口8萬噸，2023年1—6月累計(jì)進(jìn)口57萬噸(1%稅配額尚未用完)，考慮到今年進(jìn)口棉數(shù)量偏低、進(jìn)口窗口已經(jīng)打開，在一定程度上會(huì)增加棉花進(jìn)口量?？紤]到發(fā)放滑準(zhǔn)稅以后的企業(yè)審核等流程，最快的保稅區(qū)庫存進(jìn)入大約在9月，如果考慮船期，美棉、巴西棉等外棉到港應(yīng)該在10月。屆時(shí)關(guān)注進(jìn)口量變化。

　　搶收預(yù)期仍存

　　市場(chǎng)上目前主流的籽棉收購價(jià)格預(yù)期在7.5—8.5元/公斤，折算皮棉價(jià)格17000—19500元/噸。在此預(yù)期之下，盤面回落到17000元/噸附近，會(huì)有盤面愿意直接接受2401合約倉單作為新棉采購的方式之一。因此，7.5元/公斤的收購價(jià)，在2401合約基本已經(jīng)被充分計(jì)價(jià)，更高的收購價(jià)才能給后期盤面帶來新的推動(dòng)力。

　　下游開始呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象

　　此前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈中紡紗利潤虧損嚴(yán)重，紡企棉紗庫存高企、棉紗貿(mào)易商庫存爆庫。與此同時(shí)，坯布端的棉紗原料庫存持續(xù)低位，成品庫存不高，維持過去五年均值水平，上游棉花價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，總體呈現(xiàn)出上下游(尤其上游棉花端)擠占中游紡紗利潤的格局。若這樣的格局延續(xù)，會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)方向的傳導(dǎo)：一是下游訂單不佳，導(dǎo)致紡企開機(jī)率關(guān)停，向上游棉花端形成負(fù)反饋，抑制棉花價(jià)格上漲；二是“金九銀十”帶來訂單使得棉紗庫存向下游順利傳導(dǎo)，形成正反饋。

　　上周開始，棉紗端的庫存開始出現(xiàn)向下游傳導(dǎo)的跡象。紡企的棉紗成品庫存開始下降，而坯布端的原料庫存上升，開始進(jìn)行原料補(bǔ)庫，說明“金九銀十”到來之際，下游訂單出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。目前市場(chǎng)對(duì)于今年“金九銀十”的預(yù)期是可以維持60萬噸到70萬噸的棉花消費(fèi)量，但是出現(xiàn)爆發(fā)式增長的可能性較低。

　　2311合約走勢(shì)偏強(qiáng)

　　11月作為2022/2023年度最后一個(gè)舊作合約，承載的熱點(diǎn)故事較多。前文提到商業(yè)庫存低位的問題，預(yù)期在8月底約為130萬噸，那么到10月底11月初，商業(yè)庫存見底可能性較大。11月新花上市的數(shù)量還非常少，處于青黃不接的時(shí)間窗口，推動(dòng)2311合約成為強(qiáng)勢(shì)合約。當(dāng)然，屆時(shí)的庫存情況會(huì)受到滑準(zhǔn)稅配額帶來進(jìn)口棉到港的補(bǔ)充，需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　除了庫存熱點(diǎn)問題，2311合約還會(huì)覆蓋9月下旬開始的籽棉開秤搶收時(shí)期，今年開秤價(jià)預(yù)期偏高，囚徒困境帶來的搶收預(yù)期不可避免，背后的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于銀行對(duì)資金的控制，可能對(duì)搶收節(jié)奏、價(jià)格、熱情適時(shí)干預(yù)。不論是高開低走還是沖高回落，都在2311合約時(shí)間跨度上有所覆蓋。因此，搶收預(yù)期也成為2311合約承載的熱點(diǎn)之一。

　　此外，值得關(guān)注的是目前倉單升貼水價(jià)格偏高、質(zhì)量偏低，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于近端2309、2311合約接貨意愿非常低。這就導(dǎo)致進(jìn)入2311合約交易的多為虛盤，在一定程度上會(huì)限制2311合約強(qiáng)勢(shì)上行的空間。

　　整體來看，對(duì)于2401合約，減產(chǎn)、搶收的邏輯相對(duì)目前價(jià)格已經(jīng)有所計(jì)價(jià)，上行需要超預(yù)期的推動(dòng)，但是向下空間有限。“金九銀十”傳統(tǒng)旺季即將到來，16900元/噸左右的點(diǎn)價(jià)需求旺盛，因此下方空間有限，考慮到2311合約承載的熱點(diǎn)較多，可以重點(diǎn)關(guān)注11-1、11-3正套。