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　　一、當(dāng)前新疆庫(kù)棉花商業(yè)庫(kù)存屬于什么水平？

　　(1)口徑1，根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)，截至4月底，新疆棉花商業(yè)庫(kù)存為337萬(wàn)噸，其中新疆43家倉(cāng)庫(kù)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存為310萬(wàn)噸，目前5月底數(shù)據(jù)還未公布。我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的推算：已知5月1日-6月4日公路出疆棉運(yùn)輸量總計(jì)為51.84萬(wàn)噸，估計(jì)5月份公路出疆棉運(yùn)輸量為45萬(wàn)噸；已知4月出疆棉鐵運(yùn)量為10萬(wàn)噸，估計(jì)5月出疆棉鐵運(yùn)量為15萬(wàn)噸；通過(guò)倒推，本年度以來(lái)疆內(nèi)棉花月度平均消費(fèi)量大概為10萬(wàn)噸左右，估計(jì)5月疆內(nèi)棉花消費(fèi)量為15萬(wàn)噸；估算5月底新疆棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存為235萬(wàn)噸左右。

　　(2)口徑2，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至6月2日，新疆庫(kù)棉花商業(yè)庫(kù)存為191.66萬(wàn)噸。統(tǒng)計(jì)口徑為新疆地區(qū)45家倉(cāng)庫(kù)的棉花庫(kù)存，不包含新疆軋花廠未入庫(kù)棉花、在途運(yùn)輸棉花。一些小的、私人庫(kù)沒(méi)有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，預(yù)計(jì)和全口徑全疆棉花商業(yè)庫(kù)存比較存在小幅度的差距，但到底差距多少不好量化。

　　(3)通過(guò)估算，我們認(rèn)為全口徑新疆庫(kù)棉花商業(yè)庫(kù)存(剔除軋花廠庫(kù)存和在途庫(kù)存)大于市場(chǎng)傳言的180萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)在220-235萬(wàn)噸。

　　二、新花上市前新疆庫(kù)存存在短缺可能嗎？

　　我們拿庫(kù)存量更少的191.66萬(wàn)噸作為5月底的新疆庫(kù)棉花商業(yè)庫(kù)存，來(lái)推算9月底的庫(kù)存水平，按照鋼聯(lián)數(shù)據(jù)過(guò)去三年均值測(cè)算，未來(lái)4個(gè)月(6-9月份)的新疆庫(kù)棉花商業(yè)庫(kù)存累計(jì)去庫(kù)量約為145-155萬(wàn)噸，9月底新疆庫(kù)棉花商業(yè)庫(kù)存預(yù)計(jì)為37-47萬(wàn)噸，低于2020年同期水平，高于2021年同期水平。另外，新疆庫(kù)的去庫(kù)主要由自用和出疆兩部分組成。通過(guò)新疆當(dāng)?shù)鼗罡哂趦?nèi)地庫(kù)基差可自然限制有限庫(kù)存流出新疆，完成市場(chǎng)化調(diào)整。因此，當(dāng)前的新疆庫(kù)存水平雖然偏低，庫(kù)存環(huán)比持續(xù)去化，供應(yīng)趨緊，然而隨著疆內(nèi)外價(jià)差的市場(chǎng)化調(diào)整，總體并不存在短缺的問(wèn)題。

　　三、如何觀測(cè)短期行情是否結(jié)束？

　　上周起驅(qū)動(dòng)鄭棉上漲的邏輯為新疆庫(kù)棉花庫(kù)存緊張，9月合約領(lǐng)漲反映了市場(chǎng)對(duì)新花上市前的供應(yīng)不足的擔(dān)憂。那么短期行情是否結(jié)束的癥結(jié)在于后續(xù)新疆庫(kù)去化速度，其與疆內(nèi)外的棉花消費(fèi)量有關(guān)，細(xì)分可觀測(cè)下游紡織企業(yè)的開機(jī)率和疆內(nèi)外的現(xiàn)貨價(jià)差。

　　1、疆內(nèi)外現(xiàn)貨價(jià)差

　　山東與新疆3128B棉花到廠價(jià)價(jià)差處于歷年高位，雖然近一周新疆棉基差相對(duì)走高，帶動(dòng)價(jià)差收斂，但距離歷史均值依舊有一定差距，從此可看，新疆棉基差還有走高空間，或帶動(dòng)盤面繼續(xù)走高。

　　2、下游紡織企業(yè)開機(jī)率

　　根據(jù)TTEB，從3月10日起至6月2日，純棉紗廠維持61.4%的開機(jī)率近三個(gè)月，處于歷年高位水平，低于2021年同期水平。后續(xù)觀測(cè)純棉紗廠開機(jī)率變化，若出現(xiàn)環(huán)比下降，或帶動(dòng)出疆棉運(yùn)輸量的降低。

　　四、行情總結(jié)

　　短期來(lái)看，疆內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)差處于歷史高位，疆內(nèi)相對(duì)于疆外基差仍有走強(qiáng)空間，階段性上漲行情或還未結(jié)束；通過(guò)計(jì)算評(píng)估，新花上市前新疆庫(kù)棉花商業(yè)庫(kù)存緊張但不至于短缺，短期漲勢(shì)過(guò)快、漲幅較大，警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；中期來(lái)看，新年度新疆棉花預(yù)計(jì)減產(chǎn)，搶收發(fā)生概率較大，棉價(jià)方向依舊向上。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)不及預(yù)期、減產(chǎn)不及預(yù)期、宏觀轉(zhuǎn)差。