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　　今年以來(lái)，PTA價(jià)格重心振蕩走高，運(yùn)行主要邏輯是成本驅(qū)動(dòng)。春節(jié)前受宏觀氛圍偏暖以及市場(chǎng)對(duì)疫情管控政策調(diào)整后消費(fèi)恢復(fù)的樂(lè)觀預(yù)期影響，PTA價(jià)格不斷走強(qiáng)，最高觸及5850元/噸。春節(jié)假期歸來(lái)，原油進(jìn)入振蕩調(diào)整，PTA即跟隨油價(jià)回落。然而從2月7日開(kāi)始，油價(jià)再次振蕩回暖的同時(shí)PTA卻延續(xù)下跌趨勢(shì)，在5400元/噸附近尋求支撐。PTA和原油成本端走勢(shì)經(jīng)歷了先共振、后背離，這或是成本驅(qū)動(dòng)邏輯向供需驅(qū)動(dòng)切換的信號(hào)。

　　終端需求恢復(fù)不及預(yù)期

　　春節(jié)后聚酯端提負(fù)速度加快，但終端需求不及市場(chǎng)預(yù)期。從聚酯端來(lái)看，截至2月17日，聚酯綜合負(fù)荷已回升至83%，累計(jì)回升近20個(gè)百分點(diǎn)。隨著聚酯產(chǎn)量不斷增加，聚酯加權(quán)庫(kù)存已經(jīng)逼近21.3天，其中短纖以剛需訂單為主，產(chǎn)銷(xiāo)順暢因此庫(kù)存不增反降，而長(zhǎng)絲庫(kù)存大幅度累積。

　　從終端織造環(huán)節(jié)來(lái)看，需求恢復(fù)程度并不像市場(chǎng)預(yù)期得那么樂(lè)觀，春節(jié)后復(fù)工節(jié)奏偏慢，預(yù)期有落差。加彈、織造以及印染從春節(jié)后第二周開(kāi)始才進(jìn)入大幅度提速階段。截至2月17日，加彈和織機(jī)開(kāi)機(jī)率分別為87%和71%，終端開(kāi)機(jī)率基本恢復(fù)到正常水平。然而，終端新增訂單量尚未發(fā)力，產(chǎn)銷(xiāo)仍未打開(kāi)。截至2月17日，紡織訂單天數(shù)10.11天，工廠主要以年前的存量訂單為主，新增訂單量不佳，外貿(mào)訂單同比較少。春節(jié)前織造環(huán)節(jié)工廠備貨充足且原料庫(kù)存消化緩慢，終端原料采購(gòu)意愿不強(qiáng)導(dǎo)致上游聚酯環(huán)節(jié)成品庫(kù)存不斷累積。

　　對(duì)比來(lái)看，需求端聚酯在恢復(fù)節(jié)奏上快于終端并且符合預(yù)期，而終端相對(duì)偏慢，訂單和產(chǎn)銷(xiāo)方面不太理想。長(zhǎng)絲成品庫(kù)存高企對(duì)于未來(lái)聚酯進(jìn)一步提負(fù)的空間造成壓力。

　　利潤(rùn)集中在產(chǎn)業(yè)鏈前端

　　近期聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤(rùn)主要集中在石腦油端以及高辛烷值組分，而PTA估值低位處于虧損狀態(tài)，給到下方的空間已經(jīng)不多。2月16日，PTA加工費(fèi)壓縮至168元/噸，處于虧損狀態(tài)，下方的空間已經(jīng)十分有限。持續(xù)低加工費(fèi)或影響未來(lái)裝置的開(kāi)工信心。成本端，油價(jià)今年以來(lái)持續(xù)區(qū)間振蕩，石腦油維持偏強(qiáng)狀態(tài)，而PX相對(duì)弱勢(shì)并未追漲，PXN價(jià)差壓縮至300美元附近。從基本面來(lái)看，PX目前供需格局尚可，春節(jié)后負(fù)荷小幅下滑，近期PX預(yù)計(jì)有新裝置投產(chǎn)，同時(shí)部分裝置重啟，PX供應(yīng)充足。由此看來(lái)，近期給到PTA的成本支撐不強(qiáng)，更多是油價(jià)波動(dòng)的影響。

　　關(guān)注低加工費(fèi)下裝置動(dòng)態(tài)

　　1月，隨著部分裝置集中重啟，PTA負(fù)荷不斷抬升。2月17日，PTA負(fù)荷已經(jīng)增至75.9%，處于年內(nèi)新高。新增嘉通能源250萬(wàn)噸九成負(fù)荷運(yùn)行以及威聯(lián)化學(xué)250萬(wàn)噸七成負(fù)荷運(yùn)行，行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張。根據(jù)已經(jīng)公布的裝置檢修計(jì)劃，近期PTA檢修量不高。出口的消化能力有限，預(yù)計(jì)1月和2月出口量月均在25萬(wàn)噸上下。隨著產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，PTA進(jìn)入累庫(kù)通道。社會(huì)庫(kù)存從年初的206.4萬(wàn)噸增加至278.8萬(wàn)噸，增幅35.1%。其中主要增量集中在港口現(xiàn)貨和工廠庫(kù)存方面。后期隨著供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，預(yù)計(jì)PTA累庫(kù)壓力進(jìn)一步增大，關(guān)注低加工費(fèi)下裝置動(dòng)態(tài)。

　　總體來(lái)看，年初至今PTA運(yùn)行主要以跟隨成本端波動(dòng)為主，但從春節(jié)假期歸來(lái)的第二周開(kāi)始PTA出現(xiàn)跟漲原油乏力延續(xù)下跌趨勢(shì)，出現(xiàn)背離的主要原因是PTA的供需格局發(fā)生改變。隨著PTA負(fù)荷不斷提升，供應(yīng)寬松下庫(kù)存不斷累積，供應(yīng)端壓力凸顯；需求端恢復(fù)節(jié)奏偏慢不及市場(chǎng)預(yù)期，終端紡織訂單和產(chǎn)銷(xiāo)弱勢(shì)下負(fù)反饋向上傳導(dǎo)，壓力會(huì)進(jìn)一步給到聚酯原料，這將會(huì)影響后續(xù)聚酯進(jìn)一步提負(fù)的信心。

　　目前PTA有兩點(diǎn)變量值得注意，一是加工費(fèi)壓縮持續(xù)的時(shí)長(zhǎng)和供應(yīng)的關(guān)系。如果PTA延續(xù)虧損或有部分裝置安排計(jì)劃外的檢修，屆時(shí)累庫(kù)格局有望得到改善，存逢低布局的機(jī)會(huì)。二是下游以及終端需求有待進(jìn)一步證偽。終端偏弱累及上游，聚酯已經(jīng)進(jìn)入累庫(kù)通道，當(dāng)前聚酯負(fù)荷再提升空間已經(jīng)十分有限，需要看到終端訂單和消費(fèi)進(jìn)一步復(fù)蘇。