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　　今年上半年，PTA平均基差為42元/噸。然而，從第三季度開始，PTA基差迅速走強，7月平均基差為345元/噸，8月平均基差為484元/噸，9月平均基差為920元/噸。筆者認為，推動基差走強的主要原因是現(xiàn)貨價格堅挺，而現(xiàn)貨價格堅挺的原因則是由于第二季度PX供應緊張，繼而引發(fā)PTA供應趨緊。雖然端午節(jié)后PTA開啟了一波下跌行情，讓市場更多關注遠期供應擴大的預期，但現(xiàn)實是進入第三季度后，供應端一直很脆弱，進而導致基差一步步走高。

　　類似今年的高基差曾經(jīng)在2018年第三季度出現(xiàn)過。當時，在良好的基本面和產業(yè)巨頭聯(lián)合推動下，PTA現(xiàn)貨價格上漲超60%，基差最高達到1800元/噸，需求前置導致PTA—PX環(huán)節(jié)快速去庫存，PTA利潤創(chuàng)歷史最高位。然而，2018年9月中旬后，在需求透支后旺季不旺，同時利潤反轉帶來負反饋，PTA價格下跌至2020年年底才筑底企穩(wěn)。2018年的高基差是需求帶動的，今年的高基差則是供應緊張促成的，兩者成因不同，并且2018年的高基差曾經(jīng)帶動期貨價格上漲，今年的高基差則促使現(xiàn)貨價格堅挺。很顯然，今年的高基差不具有可持續(xù)性，未來回落概率較大。

　　國內PTA原料PX供應緊張，主要原因：一是受疫情影響，通關不暢，加之國外貨源緊張，國內PX進口量出現(xiàn)大幅下降；二是國內PX工廠開工受限，因為MX生產PX以及甲苯歧化的效益均不好，限制了PX的開工積極性，加上個別工廠意外停車導致開工負荷下降；三是從第二季度開始，隨著國外經(jīng)濟逐步復蘇，交通物流恢復到正常水平，汽油需求大增，進而導致汽油裂解價差大漲。同時，芳烴用于汽油調油的需求也出現(xiàn)增長，而芳烴用于化工生產的份額被擠占。總體來看，PX一直處于供不應求的狀態(tài)，直到9月才有所好轉。

　　由于PX供應緊張，國內PTA工廠開工率只能維持略低水平。從第三季度PTA月均開工率來看，7月平均開工率為69.2%，8月平均開工率為64.2%，9月平均開工率為64%。盡管PTA工廠有一定的補貨需求，但市場近月貨源有限，成交稀少，少量現(xiàn)貨浮動價也處在高升水的水平，抑制了PTA工廠的采購意愿，所以近月交易較少。由于近月供應偏緊，PTA供需平衡表在8月、9月分別實現(xiàn)去庫存17.4萬噸、23.2萬噸，扭轉了7月23.6萬噸的大幅累庫狀況。截至9月底，PTA全年實現(xiàn)去庫存30萬噸。社會流通庫存從年初的217萬噸降至9月底的147.2萬噸。

　　展望第四季度，隨著美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行在內的多家央行宣布加息對抗通脹，歐美經(jīng)濟增速放緩已經(jīng)不可避免。歐美經(jīng)濟下滑導致汽油需求開始減弱，第三季度末，汽油裂解價差恢復到正常水平，芳烴被用于調油的比例大幅降低，國內外PX供應逐漸恢復正常水平。

　　筆者預計，10月PX進口量將出現(xiàn)顯著提升，從而緩解國內PX供應緊張問題。9月，PTA平均加工費約為910元/噸，處于年內最高水平。未來隨著PX供應好轉，PTA企業(yè)開工率將從年內低點顯著回升，PTA短期供應偏緊情況也有望好轉。目前，PTA的高基差不可持續(xù)，預計將降至300元/噸左右，加工費也將降至300—500元/噸，對應的PTA現(xiàn)貨價格可能回到5500—6000元/噸。