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　　主要邏輯

　　PX、PTA、MEG仍處于擴產(chǎn)周期中，2022-2023年計劃產(chǎn)能若全部如期投產(chǎn)意味著PX要維持低價格擠出海外供應(yīng)，PTA可能會有更多出口，MEG可能面臨較長時間的虧損因中東和美國的有資源優(yōu)勢。

　　需求端看，目前海內(nèi)外經(jīng)濟都面臨負面沖擊，海外飽受通脹壓力，中國經(jīng)濟仍受疫情拖累，需求難有較大起色。中間和終端的高庫存也限制了進一步的囤貨需求，產(chǎn)業(yè)鏈的主動去庫則會進一步降低對原材料的需求。

　　建投視角

　　每年的化纖論壇都會吸引眾多產(chǎn)業(yè)朋友參加，主辦發(fā)也會邀請行業(yè)中的翹楚進行觀點分享。周期是一種價格的輪回，每個輪回又各有特色，這次的大擴張與以往有何不同？當下是什么樣的經(jīng)濟現(xiàn)狀，現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)與以往相比有了怎樣的韌性？我們在嘉賓的分享中都找到了答案。

　　一、宏觀策略研究

　　今年海外市場交易的主體是通脹，國內(nèi)的交易主題是衰退。

　　5-6月海外交易通脹超預(yù)期，各國央行加大緊縮力度導(dǎo)致股債雙殺，但6月份市場交易經(jīng)濟降溫，通脹預(yù)期回落，股市出現(xiàn)觸底反彈。國內(nèi)市場是3-4月交易衰退，5-6月交易政策刺激下的復(fù)蘇，但7月以來，市場再次擔心政策刺激也無法使得經(jīng)濟有效復(fù)蘇。

　　1、海外部分：通脹具有結(jié)構(gòu)性因素

　　美國總勞動力從1970年的8000多萬人增加到當前的1.6億人，但制造業(yè)就業(yè)占總非農(nóng)就業(yè)比重從30%下降到當前的9.6%，意味著美國一直通過全球化轉(zhuǎn)移本國的中低端制造業(yè)，同時將剩余勞動力轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，從而營造了40年的低工資通脹環(huán)境。但是，當前這一低通脹紅利期接近尾聲，可能是改變整個美國通脹結(jié)構(gòu)的中長期持續(xù)性因素。

　　侯老師認為，美國下半年的周期型通脹因素將顯著緩解，通脹有望從當前的8%向4%開始回落，但結(jié)構(gòu)性通脹因素很難快速消除；美國的核心通脹受到服務(wù)價格的影響，服務(wù)價格主要由美國人工成本決定，勞動力不足，美國單位工資增長將持續(xù)處于4%以上。除非出現(xiàn)衰退，否則美國通脹率難以下滑到過去2%的水平。

　　美國近期消費的回落主要是耐用品消費，服務(wù)消費仍有5%的增速。

　　美國實際GDP創(chuàng)歷史新高，但扣除通脹后的名義GDP同比為負值，所以通脹是目前美國面臨的主要問題。美聯(lián)儲的通脹目標是2%，通脹沒有達標前美聯(lián)儲不大可能停止加息。

　　美國制造業(yè)訂單跌破50并不一定會衰退，服務(wù)業(yè)訂單跌破50基本都預(yù)示著衰退，目前美國服務(wù)業(yè)訂單重又走強。

　　美聯(lián)儲避免美債長短端利差深度倒掛可以有兩個措施：一是9月以后就停止加息，二是快速加大量化緊縮速度，即向市場拋售長債。這兩種做法對資本市場的影響完全不同。

　　2、國內(nèi)經(jīng)濟：疫情對中國經(jīng)濟的拖累仍存在

　　目前我國周邊與西方開放程度高的地方再度爆發(fā)高傳染率的新冠疫情，我國可能會再度收到影響；全國火車物流指數(shù)僅僅6月中上旬略改善，此后再度小幅回落。

　　中國今年上半年貨幣和信用政策都是寬松的，新增社融同比增18%，跟2020年上半年基本持平。2季度以來M2同比增速升至11.4%，是2016年6月以來最高。

　　我國6月零售數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正受到了汽車銷量的提振。但新能源汽車類似于2011-2016年的智能手機，滲透率快速上升后，整體手機的出貨量就會下滑。新能源汽車不可能長盛不衰。

　　6月房地產(chǎn)銷售也快速反彈，7月成交再度回落，主要受到爛尾事件影響。政府2022年上半年土地出讓金收入2.36億元，低于2020年和2021年同期的2.8萬億和3.44萬億。財政支出中防疫支出持續(xù)增長，下半年政府融資需求較大。

　　基建投資可能是支撐經(jīng)濟增長的有利因素之一，工程機械銷量是基建復(fù)蘇的先行指標。

　　銀行間利率與MLF的利差如果開始收窄，可以被認為是實體經(jīng)濟需求開始復(fù)蘇的信號，那時候可能是趨勢抄底商品的機會。

　　二、新格局下，中國聚酯原料的發(fā)展與思考

　　1、從2015年到2022年這八年間，2022年上半年聚酯產(chǎn)成品的庫存都是最高的。

　　2、2022年我國PTA出口延續(xù)高增速，聚酯產(chǎn)品本身也有出口，大部分品類出口增速較2021年略下滑。

　　3、聚酯鏈條中，PX和PTA都在高速擴張，聚酯產(chǎn)能增速則明顯回落。

　　4、2022年行業(yè)龍頭企業(yè)分別是恒力、榮盛、恒逸、中石化、桐昆、盛虹和新鳳鳴；2025年產(chǎn)業(yè)的集中度和總產(chǎn)能還將進一步提升。

　　5、成本曲線看，小于100萬噸、100-150萬噸、150-220萬噸、大于220萬噸裝置的加工成本分別是650、550、450和320元/噸。他們的產(chǎn)能分別是730、955、1150和5000萬噸(5000萬噸是未來幾年產(chǎn)量全部投放后的預(yù)估值)。

　　6、2022年1-7月PTA的加工費是405元/噸，是自2010年以來的最低值。

　　三、國產(chǎn)化進程中，PX交易格局的轉(zhuǎn)變

　　1、隨著PX加工費達到近幾年新高，必將推動開工率提升，強Back結(jié)構(gòu)將逐步弱化。特別是東北亞，盛虹石化400萬噸PX投產(chǎn)預(yù)期是格局的轉(zhuǎn)折點，近期伴隨中石化九江石化的投產(chǎn)，這種格局的改變已經(jīng)拉開序幕。

　　2、裝置大型化、區(qū)域化越發(fā)明顯，未來單個大型裝置的非計劃事件將影響短期市場的頻次肯定會增多。

　　四、未來PTA市場展望：路修遠以多艱兮

　　1、PTA近年來的最大特色就是規(guī)?；?、區(qū)域集中化、一體化。830萬噸小裝置陸續(xù)關(guān)停和退出市場。規(guī)模化是指200萬噸以上裝置占比66%，2012年僅占比38%；區(qū)域化是指產(chǎn)能集中在浙江、遼寧、江蘇和福建；一體化是指龍頭企業(yè)布局上游。

　　2、2022年市場有兩大影響因素：

　　俄烏沖突：帶來能源價格的大幅攀升，其次俄羅斯是全球第二大石腦油出口國，且是韓國第一大進口來源國，俄烏沖突后一度導(dǎo)致亞洲石腦油熔斷式上漲。

　　美國汽油對亞洲芳烴的影響：美國進口PX的量增加，分流亞洲產(chǎn)量；亞洲PXN一度創(chuàng)下三年多最高。

　　3、未來PTA市場展望：從現(xiàn)在到2023年P(guān)X和PTA分別有1150萬噸和1700萬噸產(chǎn)能計劃投放，兩者國內(nèi)產(chǎn)能目前分別為3300萬噸和6900萬噸。聚酯2022年產(chǎn)能投放660萬噸，2023年有905萬噸；PTA產(chǎn)能投放速度超過下游直接產(chǎn)能投放量，PTA過剩進一步加劇。

　　上半年短纖長絲均出現(xiàn)了負增長，紡織服裝從金額上是正增長，從數(shù)量上也可能會出現(xiàn)負增長。國內(nèi)終端需求面臨國外競爭，國內(nèi)高庫存拖累，增長乏力。

　　當下，下游和終端行業(yè)的高庫存仍然是PTA最大的需求拖累。滌綸坯布庫存和開機率基本處于疫情以來最差水平。

　　五、2022年原油及能源市場解讀

　　80-100美元可能是未來一段時間原油價格波動的主要區(qū)間。庫存低位，夏季的用電量、冬天的能源保供、出行的脈沖式增量仍然是影響價格的關(guān)鍵點，這會帶來近端能源價格向上的風(fēng)險。

　　六、乙二醇2022年市場分析

　　2022年乙二醇有600萬噸產(chǎn)能投放，2023年計劃投放量有550萬噸。2022年目前仍有280萬噸產(chǎn)能會在四季度投放，目前我國的MEG的產(chǎn)能為2360萬噸。