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　　東方盛虹是煉化一體化巨頭，具備1600萬噸煉化、配套110萬噸乙烯、280萬噸PX以及30萬噸光伏級EVA等下游眾多化工產品產能。公司的滌綸長絲業(yè)務專注于差別化纖維，附加值高，預計未來受益于煉化一體化，產品毛利率將繼續(xù)在行業(yè)中領先。公司于2021年并購斯爾邦切入新材料領域，光伏EVA業(yè)務保持高景氣度，業(yè)績有望邁入新臺階。參考同行業(yè)估值，按照2023年12倍PE，給予公司目標價24元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　公司為煉化一體化巨頭，高化工品比例優(yōu)勢顯著。公司是全球煉化行業(yè)巨頭，其控股的盛虹煉化1600萬噸煉化項目于2022年5月順利投產，單套規(guī)模全國第一，在工藝路線、生產成本、區(qū)域位置等多個方面優(yōu)勢領先。該項目配套下游110萬噸乙烯、280萬噸PX以及下游眾多高端化工品。我國力爭實現雙碳目標背景下，盛虹煉化項目按照“多化少油、分子煉油”理念，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，下游化工品占比約69%，生產高附加值化工品獲得更高的溢價。盛虹煉化產出PX直供虹港石化生產PTA，虹港石化產出品PTA和盛虹煉化產出品MEG提供給國望高科生產差別化纖維，實現“從一滴油到一根絲”產業(yè)鏈布局。

　　PX-PTA-聚酯產品結構合理，抵御成本端周期性波動。公司自聚酯產業(yè)鏈起家，目前具備PX產能280萬噸，PTA產能390萬噸，下游配套差別化纖維產能260萬噸。公司上下游產能匹配，上游原料大部分用于自供，少部分外售。成本端PX和PTA供應來源穩(wěn)定，生產的差別化纖維附加值高，盈利能力有望跨越周期。

　　并購斯爾邦切入新材料領域。斯爾邦主要以甲醇為核心原料，生產丙烯腈、MMA、EVA、EO等高附加值烯烴衍生物，是目前全國最大的光伏EVA和丙烯腈生產企業(yè)。2021年底，公司成功并購斯爾邦，新材料業(yè)務可與煉化項目形成更強的協同效應，降低原料成本。光伏EVA生產難度高，供需仍處于緊平衡狀態(tài)，預計光伏行業(yè)將持續(xù)景氣。

　　風險因素：原油價格大幅波動的風險；主要原料及產品價格波動風險；全球疫情防控不及預期的風險；中美貿易爭端加劇的風險；公司后續(xù)項目進度不及預期的風險；我國光伏裝機增速不及預期風險；石化行業(yè)產業(yè)政策變動風險；匯率波動風險。

　　投資建議：考慮到盛虹煉化一體化項目逐步達產貢獻的增量，以及未來斯爾邦新能源新材料項目推進，預計公司未來3年盈利中樞將持續(xù)提升。我們預計公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為72/124/160億元，對應EPS預測分別為1.15/2.01/2.61元。當前股價對應PE分別為17/10/8倍。我們以煉化一體化項目基本達產后的2023年業(yè)績?yōu)楣乐祷鶞?，參考民營煉化龍頭榮盛石化、恒力石化，化工新材料龍頭萬華化學估值，2023年Wind一致預期平均估值8.3xPE。

　　另外，預計2023年，公司光伏EVA毛利占比超過12%，仍需參考光伏EVA材料龍頭聯泓新科2023年Wind一致預期估值38.5xPE，考慮公司新能源新材料化工品持續(xù)爆發(fā)潛力，給予公司一定估值溢價，按照2023年12倍PE估值，給予公司中期目標價24元，首次覆蓋，給予“買入”評級。