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　　問：昨日處于逾三年高位的PTA再觸及漲停，短纖亦升至上市后最高，而EG漲幅明顯不及前二者，走勢差異化背后邏輯是什么？

　　答：近期聚酯鏈三品種走勢強弱整體呈現(xiàn)PTA>短纖>乙二醇。這種走勢差異背后的主要邏輯是成本端芳烴與烯烴的持續(xù)分化。4月下旬以來北半球進入出行旺季帶來成品油需求的增長，海外混芳調(diào)油需求旺盛下，芳烴類持續(xù)大漲。近日，PX與MX價格的一度倒掛，使得PX供應(yīng)端減少擔(dān)憂增加，PX價格再度連續(xù)跳漲，PTA也在成本端的推升下強勢上行。與之形成鮮明對比的是在成品油需求帶動下，煉廠的高開工導(dǎo)致輕質(zhì)石腦油的產(chǎn)量增加，疊加偏弱的化工需求，導(dǎo)致石腦油和烯烴類價格均持續(xù)走低。石腦油和乙烯的弱勢帶動了乙二醇估值下移。

　　問：目前三者加工費表現(xiàn)如何？對未來走勢會有怎樣影響？

　　答：目前三個品種的加工費均處于偏低水平。PTA方面，盡管近期絕對價格表現(xiàn)強勢，但更多是被動跟隨成本端上行，五月中下旬加工差持續(xù)被壓縮在200元/噸下方。虧損嚴(yán)重使得裝置降負(fù)及檢修計劃有所增加，供應(yīng)縮量下，加工差才在月底修復(fù)至350-400元/噸附近。六月初隨著PX近日的持續(xù)大漲，PTA理論加工差再度壓縮至低位。短纖方面，由于部分前期檢修裝置陸續(xù)重啟，短纖供應(yīng)環(huán)比回升，而下游紗廠在高庫存低利潤下開工率略有回落。短纖自身供需偏弱格局下，價格難以跟上主要原料PTA的漲幅，加工差同樣持續(xù)壓縮在800-900元/噸的成本線下水平。乙二醇方面，雖然乙二醇近期絕對價格走勢偏弱，但因石腦油和乙烯的弱勢，乙二醇油制和外采乙烯制的生產(chǎn)虧損延續(xù)修復(fù)。未來看，三個品種短期的供需均處于較為平衡的狀態(tài)，當(dāng)前低加工費下向下壓縮空間不大，但也缺乏向上修復(fù)的驅(qū)動。后期可能需要看到終端服紡需求的超預(yù)期恢復(fù)或者成本端的大幅回落，相關(guān)品種的加工差才將有望上行。

　　問：華東復(fù)工后，聚酯鏈下游以及終端狀態(tài)如何？未來PTA、短纖能否延續(xù)上漲，以及EG存在補漲空間嗎？

　　答：隨著國內(nèi)疫情逐步緩解，市場情緒逐步提振，聚酯行業(yè)的整體開工率緩慢恢復(fù)至84%附近。近期在原料不斷上行下，終端的投機性備貨需求有所顯現(xiàn)，滌絲的產(chǎn)銷持續(xù)放量，長絲庫存在高位有所去化。但終端的虧損幅度不斷擴大，高庫存低現(xiàn)金流壓力下，下游加彈、織造企業(yè)減產(chǎn)意愿增加，上周織造開機48%，較5月高點下滑15%，加彈開機跌至55%，較5月上旬高點已經(jīng)下滑23%。后期看下游服裝紡織需求仍存逐步向好的預(yù)期，但由于馬上進入季節(jié)性淡季，需求改善幅度不宜過度樂觀。未來在調(diào)油需求旺盛下，芳烴鏈短期仍將保持偏強態(tài)勢，但隨著PXN大幅走闊至500美元上方，國內(nèi)PX開工仍有提負(fù)預(yù)期，成本端的支撐可能呈現(xiàn)邊際遞減狀態(tài)。后續(xù)隨著PTA檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，開工率存在低位回升預(yù)期，PTA、短纖自身供需維持弱平衡狀態(tài)，繼續(xù)被動跟隨成本波動為主。乙二醇方面，煤制裝置檢修計劃量較大，開工有望維持偏低水平，聚酯開工恢復(fù)預(yù)期下，6月乙二醇供需平衡或小幅去庫，低估值下，EG后期存在一定補漲預(yù)期。但仍處高位的港口庫存及成本端石油腦的弱勢與煤價的穩(wěn)定均將限制乙二醇上方的反彈高度。另一方面，市場存在部分多油空煤，多芳烴空烯烴的套利資金，關(guān)注后期這一邏輯何時有所走弱，EG在空配資金離場下或存在一定反彈空間。