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　　一、成本的支撐仍在

　　PTA上游來源較為單一，只能來源于原油，所以成本端受原油影響較大，基本上大趨勢上和原油保持一致，階段性的不同主要是由于自身的基本面影響，近期PTA價(jià)格也主要走成本端邏輯，重心跟隨原油上漲。

　　在成本端持續(xù)高位偏強(qiáng)運(yùn)行的背景下，PTA加工區(qū)間受到壓縮，甚至一度出現(xiàn)負(fù)值。據(jù)隆眾資訊了解，截至4月26日，PTA加工費(fèi)約在451.65元/噸。3月PTA裝置檢修增多，供應(yīng)明顯縮量，同時(shí)聚酯保持高負(fù)荷，剛需支撐下PTA持續(xù)去庫，月末倉單注銷，社會庫存持續(xù)消化，據(jù)隆眾資訊了解，截至4月21日，PTA社會庫存量約在300.3萬噸。后期來看，若國際局勢不會在短期得到根本改善，則國際原油大概率在目前水平保持震蕩運(yùn)行的狀態(tài)，對PTA或仍有一定的成本端支撐，成本仍是短期內(nèi)影響PTA的重要影響因素，建議后期持續(xù)關(guān)注國際局勢及原油價(jià)格。

　　二、供應(yīng)趨緊、需求有所減弱

　　3月份以來，由于PTA加工區(qū)間受到壓縮，企業(yè)利潤明顯縮減，企業(yè)開工積極性降低，我們從左下圖的PTA裝置的開工率也可以看出來，2月份以來PTA的開工率出現(xiàn)了明顯的下移，后來隨著國際原油市場的情緒有所緩和后，上游原油及PX的價(jià)格也停止上漲有所企穩(wěn)，也就使得PTA的加工費(fèi)得到了修復(fù)，目前PTA裝置開工率約在69.29%。

　　后期來看，若短期國際局勢仍保持目前這種不確定的狀態(tài)，那預(yù)計(jì)國際原油和PX價(jià)格短期也不會明顯下移，PTA的盈利狀況就仍然不會太好，企業(yè)開工率積極性也會繼續(xù)受到影響，則短期PTA裝置的開工率預(yù)計(jì)也難以有明顯提升。

　　2021年我國累計(jì)PTA進(jìn)口量約在7.65萬噸，遠(yuǎn)低于2020年的進(jìn)口量66萬噸，累計(jì)出口量257.52萬噸，大幅超過2020年出口量85萬噸，進(jìn)口依存度又進(jìn)一步走低。今年來看，一季度的進(jìn)口量仍保持在很低的水平，一季度累計(jì)進(jìn)口不到1萬噸(去年同期約1.64萬噸)，而出口量較去年同期又有明顯提升，一季度累計(jì)出口約96.4萬噸(去年同期約63.03萬噸)，預(yù)計(jì)二季度PTA進(jìn)出口將呈現(xiàn)進(jìn)口量少、出口量多的態(tài)勢，主要因?yàn)閲鴥?nèi)產(chǎn)能過剩，而海外需求雖并不是很好，但海外裝置加工費(fèi)多偏高，由此產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出口為主要方向。

　　下游需求方面，PTA的直接下游就是聚酯，所以聚酯行業(yè)的運(yùn)行情況會影響到對PTA的需求量。今年春節(jié)前，聚酯開工率下降的幅度沒有往年高，年后恢復(fù)的速度和程度也不及往年，2021年3月份聚酯負(fù)荷就已恢復(fù)到9成以上，而今年卻基本一直在9成以下的水平運(yùn)行，而且近期還出現(xiàn)了明顯的下滑，主要是因?yàn)橐咔檫€有國際局勢不穩(wěn)導(dǎo)致終端需求不佳，所以聚酯的產(chǎn)銷不是很理想，從而使得開工率出現(xiàn)下滑趨勢。

　　截至4月26日，國內(nèi)聚酯開工率約在77.16%，終端織機(jī)負(fù)荷約在54.27%。在這種情況下聚酯雖然負(fù)荷不及往年，但仍然保持在相對于終端來說的相對高位水平，所以就導(dǎo)致了聚酯的庫存有所累積，2月份以來長絲和短纖的庫存天數(shù)都有所增加，聚酯壓力也由此增加。終端需求來看，截至2022年3月份，服裝鞋帽、針、紡織品類累計(jì)零售額3285億元，同比-0.9%；紡織紗線、織物及制品累計(jì)出口金額2327億元，同比52.63%?？梢?，終端需求有所走弱。

　　4月受到需求冷清和物流不暢拖累，部分聚酯工廠降負(fù)檢修，聚酯行業(yè)產(chǎn)量水平出現(xiàn)明顯下滑，拖累二季度國內(nèi)聚酯產(chǎn)量上漲水平。但是隨著后期疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)，國內(nèi)聚酯行業(yè)產(chǎn)量或?qū)⒊尸F(xiàn)小幅增長態(tài)勢。

　　三、價(jià)差分析

　　數(shù)據(jù)顯示，從2017年開始，在宏觀面轉(zhuǎn)弱、供需面轉(zhuǎn)強(qiáng)的共同作用下，PTA價(jià)差結(jié)構(gòu)開始由正向市場(現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨，期貨近月合約低于遠(yuǎn)月)轉(zhuǎn)為反向市場(現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨，期貨近月合約高于遠(yuǎn)月)，2017-2019年價(jià)差基本都維持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的狀態(tài)；進(jìn)入2020年，新冠疫情襲來，需求端受到嚴(yán)重影響，PTA價(jià)格大幅下行，隨著宏觀面對PTA影響的增大，PTA的價(jià)差結(jié)構(gòu)又轉(zhuǎn)為正向市場。

　　目前PTA開工率處于階段性低位，現(xiàn)貨流通依舊偏緊，或支撐市場價(jià)格，但PX價(jià)格依舊偏高位，其開工率更是低于PTA，持續(xù)壓縮PTA加工費(fèi)，截止至4月26日，華東市場PTA現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)6095元/噸，基差17元/噸，目前看現(xiàn)貨對期貨價(jià)格仍有一定支撐。

　　四、總結(jié)及建議

　　綜合來看，雖然3月PTA價(jià)格漲至近3年高位，但產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的成本傳導(dǎo)并不順利，需求端轉(zhuǎn)弱的影響擴(kuò)大。4月終端織機(jī)開工率偏低，聚酯減產(chǎn)檢修增多，產(chǎn)業(yè)鏈終端需要時(shí)間消化2-3月的PTA漲幅，受到疫情影響的物流等不確定性因素可能繼續(xù)弱化PTA產(chǎn)業(yè)鏈終端的需求，預(yù)計(jì)后期PTA價(jià)格缺乏大幅上移的動力，在供應(yīng)仍舊偏緊、需求有所走弱的基本面背景下，成本端支撐仍會對PTA價(jià)格產(chǎn)生重要影響，若原油短期仍保持高位運(yùn)行，則短期PTA或繼續(xù)在成本端支撐下保持高位運(yùn)行，而若原油價(jià)格下跌，則我們預(yù)計(jì)PTA也會跟跌原油，整體而言，我們預(yù)計(jì)保持高位運(yùn)行的概率較大。二季度整體看，在供應(yīng)和需求都有所恢復(fù)的預(yù)期下，預(yù)計(jì)PTA呈現(xiàn)供需雙弱的格局，價(jià)格或仍將呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，操作上我們建議以波段操作為主，建議關(guān)注逢低試多機(jī)會，仍要持續(xù)關(guān)注上游原油價(jià)格對PTA的影響。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格走勢、供需情況、市場消息等