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　　第一季度以來(lái)，受?chē)?guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)的影響，短纖期貨價(jià)格重心整體上移，3月上旬一度站上8500元/噸。近期，短纖價(jià)格有所回落，在7500—7900元/噸區(qū)間振蕩。展望后市，筆者認(rèn)為，短纖下方支撐較強(qiáng)，第二季度易漲難跌。

　　成本端的提振作用明顯

　　當(dāng)前國(guó)際油價(jià)多空矛盾較大，預(yù)計(jì)中短期繼續(xù)維持高位寬幅振蕩。此前，供給釋放不足一直是國(guó)際油價(jià)高企的重要支撐，俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯供給進(jìn)一步收縮，加劇原油供應(yīng)偏緊預(yù)期。

　　近期，供給端變數(shù)較多，IEA第五次集體釋放SPR，共同釋放1.2億桶，其中美國(guó)承擔(dān)6000萬(wàn)桶。美國(guó)還將另外承擔(dān)1.2億桶的釋放量，共計(jì)釋放1.8億桶。整體來(lái)看，此輪原油拋儲(chǔ)釋放總量2.4億桶，大量的拋儲(chǔ)給國(guó)際油價(jià)帶來(lái)一定壓力，但是市場(chǎng)對(duì)拋儲(chǔ)實(shí)際落地力度暫時(shí)存疑。俄羅斯方面，自4月11日起，俄羅斯石油產(chǎn)量降至976萬(wàn)桶/日，創(chuàng)下2020年7月以來(lái)的新低，目前俄羅斯上游產(chǎn)量已有受損表現(xiàn)，預(yù)計(jì)后期出口會(huì)受到較多限制。OPEC方面，OPEC月報(bào)顯示，3月石油產(chǎn)量?jī)H環(huán)比增加，實(shí)際增產(chǎn)量不及計(jì)劃。

　　從需求端來(lái)看，OPEC下調(diào)2022年全球石油產(chǎn)量增加41萬(wàn)桶/日至367萬(wàn)桶/日，EIA月報(bào)同樣下調(diào)全球石油需求增量。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)各地疫情散發(fā)較多，國(guó)內(nèi)油品需求下滑較多。整體來(lái)看，原油中短期仍將維持高位寬幅振蕩，從成本端對(duì)下游化工品價(jià)格有支撐。

　　聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)低

　　因原料價(jià)格高企，而下游化工品漲幅不及原料，成本擠占了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)空間。自上而下來(lái)看，石腦油裂解價(jià)差第一季度偏高運(yùn)行，主要得益于成品油需求良好，對(duì)石腦油供需均存在支撐。目前，亞洲石腦油裂解價(jià)差在150美元/噸左右，較前期有所下滑，但是總體仍然偏高。PX方面，PX—石腦油價(jià)差第一季度自低位修復(fù)較多，目前在260美元/噸左右，主要是去年年底PX虧損較多，第一季度日韓地區(qū)部分短流程裝置停產(chǎn)，PX整體供應(yīng)偏緊。PTA方面，加工費(fèi)第一季度在低位運(yùn)行，3月中上旬即期加工費(fèi)一度降至負(fù)數(shù)，近期有所修復(fù)，目前PTA加工費(fèi)在450元/噸。聚酯方面，受上游原料強(qiáng)勢(shì)和終端需求疲軟的影響，加工利潤(rùn)不樂(lè)觀(guān)，整體壓縮至偏低水平。其中，短纖、長(zhǎng)絲虧損較多，瓶片供需格局偏好，利潤(rùn)情況稍好。

　　總體而言，目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在上游油品端，原油和石腦油利潤(rùn)偏好，中游PX和PTA環(huán)節(jié)中性偏低，而下游聚酯環(huán)節(jié)利潤(rùn)最差。PX和PTA環(huán)節(jié)通過(guò)前期自身供給收縮，停產(chǎn)降負(fù)控制供給，利潤(rùn)有所修復(fù)，但是下游聚酯環(huán)節(jié)供給收縮速度偏慢(主要是長(zhǎng)絲)，疊加近期疫情對(duì)需求的進(jìn)一步拖累，利潤(rùn)仍在低位。

　　供需雙減仍是現(xiàn)實(shí)狀態(tài)

　　供應(yīng)方面，原生滌短從3月負(fù)荷最高時(shí)期的87%目前降至66.7%，減停產(chǎn)162萬(wàn)噸，其中大多因效益影響停車(chē)，4月原計(jì)劃新投裝置將推后，涉及產(chǎn)量33萬(wàn)噸。近期，疫情管控導(dǎo)致的物流遇阻，企業(yè)停產(chǎn)現(xiàn)象進(jìn)一步增加，并且因相關(guān)企業(yè)主要集中在江浙一帶，由于疫情因素的不確定性，多數(shù)停產(chǎn)裝置并沒(méi)有明確的恢復(fù)運(yùn)行時(shí)間。

　　需求方面，同樣受到疫情影響，終端需求持續(xù)偏差，滌紗企業(yè)成品庫(kù)存進(jìn)一步累計(jì)至15天以上，創(chuàng)下2020年4月以來(lái)的新高。因此，滌紗企業(yè)原料備貨意愿較差，維持低原料庫(kù)存運(yùn)轉(zhuǎn)，短纖需求偏弱，需求拐點(diǎn)大概率伴隨本輪疫情拐點(diǎn)。

　　由于近期短纖供給下滑速度較快，企業(yè)高企的工廠(chǎng)庫(kù)存得到控制，此前短纖工廠(chǎng)權(quán)益庫(kù)存累積至12.6天，一度接近歷史同期高位。不過(guò)，上周已停止累庫(kù)，整體壓力有邊際放緩跡象，利潤(rùn)也從前期虧損狀態(tài)小幅修復(fù)。因此，短纖目前處在供需雙減下的平衡狀態(tài)。

　　綜合以上分析，原油中短期仍將維持高位寬幅振蕩，從成本上對(duì)下游化工品價(jià)格有支撐。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在低利潤(rùn)的情況下，一方面，與原油聯(lián)動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)；另一方面，檢修降負(fù)現(xiàn)象較多，供給收縮也對(duì)短纖價(jià)格形成支撐。短纖受低利潤(rùn)和疫情兩方面的影響，供給下滑較多，庫(kù)存壓力得到控制。筆者由此認(rèn)為，短纖下方支撐較強(qiáng)，第二季度易漲難跌。