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　　化纖產(chǎn)業(yè)鏈利潤亟待修復(fù)

　　當(dāng)前，PTA加工費(fèi)處于歷史低位，同時(shí)，原油價(jià)格受俄烏沖突影響短期難以回落，PTA價(jià)值被低估。因此，即使終端消費(fèi)不暢，PTA價(jià)格也將易漲難跌。

　　A原油強(qiáng)勢難以改變

　　受疫情影響，2020年市場對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂不斷加劇，國際原油價(jià)格大幅下挫，期貨價(jià)格甚至一度跌至負(fù)數(shù)。之后，OPEC+執(zhí)行了970萬桶/日的空前限產(chǎn)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛執(zhí)行極度寬松的貨幣政策，國際原油價(jià)格逐步止跌企穩(wěn)。各主要經(jīng)濟(jì)體逐漸從疫情影響中走出來，全球原油需求恢復(fù)，原油供需格局逐漸由過剩轉(zhuǎn)為緊平衡，國際油價(jià)也進(jìn)一步上漲。

　　2022年以來，烏克蘭局勢持續(xù)惡化，在地緣政治推動(dòng)下，國際原油價(jià)格強(qiáng)勢上行，已經(jīng)漲至近10年的高位。從供需格局來看，OPEC3月份的月報(bào)預(yù)估為：2022年全球原油的平均需求為10090萬桶/日，非OPEC的原油產(chǎn)量為6659萬桶/日，OPEC非常規(guī)油氣的產(chǎn)量為527萬桶/日，則OPEC原油產(chǎn)量達(dá)到2903萬桶/日，全球原油供需才能夠?qū)崿F(xiàn)平衡。2月，OPEC產(chǎn)量大幅上升38萬桶/日至2855萬桶，若OPEC維持目前的產(chǎn)量水平，則全球原油的供應(yīng)缺口僅為48萬桶/日?？紤]到OPEC自2021年7月以來每個(gè)月增產(chǎn)40萬桶/日，直至將此前580萬桶/日的減產(chǎn)額度完全恢復(fù)，以此推算，目前OPEC仍有至少260萬桶/日的產(chǎn)量沒有恢復(fù)，因此今年全球原油供需有望實(shí)現(xiàn)平衡并略有寬松。

　　不過，目前市場最大的不確定性仍然是烏克蘭局勢。俄羅斯是全球三大原油生產(chǎn)國，產(chǎn)量達(dá)1000萬桶/日，若由于烏克蘭局勢導(dǎo)致俄羅斯原油生產(chǎn)和供應(yīng)不暢，全球原油供應(yīng)將會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的供給不足，即使伊核談判取得重大進(jìn)展，伊朗原油恢復(fù)出口也難以彌補(bǔ)。短時(shí)間內(nèi)俄烏沖突難以緩解，國際原油偏強(qiáng)格局將延續(xù)。

　　B PX開工率有所下滑

　　PX作為PTA的直接上游，對(duì)PTA的成本影響更為明顯。由于PX價(jià)格漲幅不及上游，目前國內(nèi)PX加工費(fèi)處于極低水平。截至3月16日，MX至PX的裂解差為72.5美元/噸，較上一周上升3.5美元/噸，該數(shù)值長期維持在100美元/噸左右，目前整體上仍然處于較低水平，說明PX行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況并不好。不過，由于PX裝置大多為一體化裝置，因此PX的開工負(fù)荷仍然維持在83.57%的水平。

　　從PX的供應(yīng)端來看，3月中旬海南煉化的66萬噸、揚(yáng)子石化的89萬噸和遼陽石化的100萬噸裝置開始檢修，除此之外，除了長期停車的裝置和此前停車的海南煉化的100萬噸裝置，國內(nèi)其余PX裝置大多維持生產(chǎn)狀態(tài)，只是沒有滿負(fù)荷運(yùn)行。由于整體開工負(fù)荷維持偏高水平，當(dāng)前國內(nèi)PX的庫存較高，PX企業(yè)面臨著較大的去庫存壓力。從目前情況來看，下游PTA負(fù)荷不斷下降，PX庫存積壓，PX生產(chǎn)企業(yè)的利潤需要修復(fù)，同時(shí)也面臨去庫存壓力，PX裝置已經(jīng)出現(xiàn)了停車檢修的現(xiàn)象，如果后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營不佳和銷售不暢的問題得不到改善，PX開工負(fù)荷或進(jìn)一步下降。

　　C PTA期現(xiàn)價(jià)差較小

　　從2020年3月19日至2022年3月9日兩年的時(shí)間里，國內(nèi)原油期貨指數(shù)由222.24元/桶漲至807.19元/桶，漲幅達(dá)到263.21%。然而，PTA在相同周期里僅由3028元/噸漲至6616元/噸，漲幅僅為118.49%，在2020年油價(jià)上漲的過程中，PTA甚至沒有跟漲。由于原油漲幅和PTA漲幅差異較大，導(dǎo)致了PTA生產(chǎn)企業(yè)虧損加劇，PTA加工費(fèi)則被大幅壓縮。

　　2022年3月初，國際原油價(jià)格高位回落，PTA價(jià)格相較其他化工品更為抗跌。截至3月17日，國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)平均虧損460元/噸，較上一周雖然縮窄40元/噸，但是虧損仍然處于歷史較高水平。PTA加工費(fèi)僅為140元/噸，較上一周上升40元/噸，為歷史低位水平。從估值的角度來看，PTA行業(yè)不僅陷入虧損之中，甚至連加工費(fèi)也處于極低水平，在成本端不出現(xiàn)大幅塌陷的前提下，PTA價(jià)格已經(jīng)沒有下跌空間。

　　由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳，2022年國內(nèi)PTA裝置出現(xiàn)大面積檢修和降負(fù)。截至3月17日，國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)開工負(fù)荷為73.31%，較去年同期下降4.28個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2022年以來國內(nèi)累計(jì)有13套涉及2910萬噸/年產(chǎn)能的PTA裝置檢修或者降負(fù)。其中，逸盛新材料2套共計(jì)720萬噸的裝置降負(fù)，2號(hào)裝置于3月9日已經(jīng)恢復(fù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，1號(hào)裝置于3月9日降負(fù)至50%之后于3月21日恢復(fù)滿負(fù)荷運(yùn)行；儀征化纖的35萬噸裝置近期將會(huì)重啟；逸盛大化的2套共計(jì)600萬噸裝置和福海創(chuàng)的450萬噸裝置于2月底至3月初降低負(fù)荷至八成，目前仍然沒有恢復(fù)滿負(fù)荷；恒力石化(600346)的250萬噸裝置在3月底有望恢復(fù)；其余檢修的PTA裝置大多期限較長或沒有明確的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。我們認(rèn)為在國內(nèi)PTA加工費(fèi)和生產(chǎn)利潤沒有得到明顯修復(fù)的前提之下，國內(nèi)PTA企業(yè)生產(chǎn)積極性很難回升，包括2022年之前長停的裝置和今年檢修的裝置復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，并且后續(xù)將有更多的企業(yè)進(jìn)行檢修。

　　增量產(chǎn)能方面，2022年國內(nèi)共計(jì)有4套裝置計(jì)劃投產(chǎn)，其中逸盛新材料二期的350萬噸裝置已經(jīng)投產(chǎn)，東營威聯(lián)的250萬噸裝置、恒力(惠州)的500萬噸和桐昆嘉通石化的500萬噸裝置都計(jì)劃在四季度投產(chǎn)，也就是說二、三季度PTA無增量產(chǎn)能投放。不僅如此，如果PTA生產(chǎn)經(jīng)營狀況得不到改善，上述裝置的投產(chǎn)計(jì)劃也存在推后的預(yù)期。

　　庫存方面，由于近期PTA開工負(fù)荷下降，國內(nèi)PTA去庫存進(jìn)度略加快，目前國內(nèi)PTA庫存處于偏低水平。截至3月17日，國內(nèi)PTA庫存可用6.4天，較去年同期下降1.37天，下降幅度達(dá)到17.63%?？紤]到當(dāng)前PTA的開工負(fù)荷處于偏低水平，PTA的去庫存進(jìn)程有望延續(xù)，進(jìn)一步對(duì)PTA價(jià)格形成支撐。

　　進(jìn)出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年12月我國PTA當(dāng)月進(jìn)口量為11253.77噸，2021年全年進(jìn)口量為76532.48噸；當(dāng)月進(jìn)口金額為768.25萬美元，2021年全年進(jìn)口金額為4977.91萬美元；當(dāng)月進(jìn)口均價(jià)為682.66美元/噸，2021年全年進(jìn)口均價(jià)650.43美元/噸；當(dāng)月進(jìn)口量環(huán)比下跌20.98%，同比下跌39.10%，2021年全年進(jìn)口量比2020年下跌87.58%。國內(nèi)PTA進(jìn)口量非常有限，相對(duì)于400萬—500萬噸的月產(chǎn)量而言，每個(gè)月幾萬噸左右的進(jìn)口量和出口量對(duì)于PTA供需面影響不大。

　　期現(xiàn)價(jià)格方面，目前PTA現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格趨同，基差處于極低水平。截至2022年3月21日，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨價(jià)格為6000元/噸，期貨主力2205合約收盤價(jià)為6015元/噸，基差為5元/噸。目前PTA的期現(xiàn)價(jià)差較小，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格不存在高估和低估的現(xiàn)象，期現(xiàn)價(jià)差對(duì)于盤面價(jià)格的影響非常有限。

　　D織造行業(yè)復(fù)工緩慢

　　目前國內(nèi)聚酯企業(yè)開工負(fù)荷雖然仍處于較高水平，但是受疫情影響，江浙織造行業(yè)的開工負(fù)荷則明顯低于去年同期，這導(dǎo)致聚酯產(chǎn)銷不暢，庫存出現(xiàn)了積壓。截至3月17日，國內(nèi)聚酯開工負(fù)荷為91.2%，與上一周持平，較去年同期上升0.36個(gè)百分點(diǎn)；江浙織造行業(yè)的開工負(fù)荷為67%，比上一周下降1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降11個(gè)百分點(diǎn)。

　　聚酯行業(yè)方面，由于產(chǎn)銷不暢，當(dāng)前國內(nèi)滌綸長絲庫存處于偏高水平。截至3月17日，滌綸長絲FDY庫存為27.5天，較去年同期上升9.5天，同比上升52.78%；滌綸長絲DTY庫存為31天，較去年同期上升3.5天，同比上升12.73%；滌綸長絲POY庫存為26.5天，較去年同期上升10天，同比上升60.61%。滌綸長絲庫存大幅高于去年同期，說明滌綸庫存積壓，終端消費(fèi)不暢。面對(duì)庫存積壓的局面，3月以來聚酯企業(yè)開展了降價(jià)走量的銷售策略，不過整體效果并不明顯，雖然部分地區(qū)產(chǎn)銷有回暖跡象，但是以詢盤為主，實(shí)際銷售相對(duì)有限。造成聚酯整體產(chǎn)銷不暢的主要原因是終端織造行業(yè)開工負(fù)荷遲遲沒有回升，加之終端訂單跟進(jìn)不佳，備貨不積極，使得聚酯產(chǎn)量向下傳導(dǎo)不暢，造成了庫存積壓。

　　目前聚酯行業(yè)面臨的不僅是高庫存，其行業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營狀況也不容樂觀。截至3月17日，國內(nèi)聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長絲POY、滌綸長絲FDY、滌綸長絲DTY、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲的生產(chǎn)利潤分別為-70元/噸、835元/噸、245元/噸、170元/噸、410元/噸、-265元/噸、-400元/噸，聚酯切片、滌綸短纖、滌綸工業(yè)絲都處于虧損狀態(tài)，滌綸長絲POY和FDY由于PTA價(jià)格下跌實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。雖然聚酯行業(yè)開工負(fù)荷處于高位，但由于庫存積壓，去庫存壓力較大，加之生產(chǎn)經(jīng)營狀況得不到改善，后續(xù)可能會(huì)倒逼聚酯企業(yè)降低負(fù)荷。

　　江浙織造方面，開工負(fù)荷提升緩慢是造成目前化纖產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)銷不暢的最主要原因。3月1—18日，江浙輕紡城(600790)成交量為7864萬米，較去年同期下降1979萬米，下降幅度為20.11%。目前國內(nèi)織造行業(yè)開工負(fù)荷明顯低于往年同期的主要原因如下：其一，往年春節(jié)之后，回家過年的工人會(huì)陸續(xù)返回，江浙織造行業(yè)的開工負(fù)荷在春節(jié)之后將迅速提升。今年受疫情影響，工人返回受到限制，江浙企業(yè)招工及缺工問題較為明顯，抑制了企業(yè)的復(fù)工進(jìn)度。其二，受江浙地區(qū)疫情影響，織造行業(yè)復(fù)工進(jìn)度緩慢。其三，織造企業(yè)的新訂單沒有明顯跟進(jìn)，企業(yè)生產(chǎn)積極性不高。其四，上游原材料價(jià)格總體偏高，企業(yè)經(jīng)營不佳，進(jìn)一步降低了企業(yè)的生產(chǎn)積極性。

　　目前來看，短期疫情對(duì)國內(nèi)消費(fèi)的影響仍在，江浙織造行業(yè)負(fù)荷恢復(fù)速率較慢的問題難以解決。后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注公共衛(wèi)生問題對(duì)于終端成衣生產(chǎn)和消費(fèi)的影響。

　　綜上所述，目前PTA行業(yè)處于供需兩弱局面。供應(yīng)方面，由于PTA加工費(fèi)處于極低水平，生產(chǎn)企業(yè)只能被迫降低負(fù)荷減少虧損。需求方面，終端織造行業(yè)開工負(fù)荷提升緩慢，造成聚酯行業(yè)庫存積壓、生產(chǎn)經(jīng)營狀況惡化。在這種情況下，雖然當(dāng)前聚酯開工負(fù)荷處于高位，但難以持續(xù)下去。另一方面，PTA價(jià)格長期圍繞成本線運(yùn)行，PTA加工費(fèi)已經(jīng)處于極低水平，PTA價(jià)格已無下跌空間。