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　　最近一個(gè)月，PTA2205合約自低點(diǎn)上漲幅度達(dá)22%。在此期間，WTI原油上漲幅度超30%，PTA自身加工費(fèi)維持在600元/噸左右波動(dòng)，因此PTA價(jià)格上行的主要驅(qū)動(dòng)力在成本端。

　　原油易漲難跌

　　供給超預(yù)期收縮是本輪油價(jià)上行的主要因素，而現(xiàn)實(shí)偏低的庫(kù)存為價(jià)格帶來(lái)了較大的向上彈性。

　　從長(zhǎng)周期角度來(lái)看，全球油氣投資自2020年開(kāi)始大幅下滑，在“雙碳”的政策導(dǎo)向下，傳統(tǒng)化石能源不再受資本青睞，原油供應(yīng)端投資不足的格局長(zhǎng)期難以逆轉(zhuǎn)。在此背景下，原油供給端缺乏彈性。

　　短期來(lái)看，雖然OPEC增產(chǎn)計(jì)劃如期推進(jìn)，維持40萬(wàn)桶/日增產(chǎn)計(jì)劃，但美國(guó)原油產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，目前尚未恢復(fù)到疫情前水平。除此之外，近期供給突發(fā)性損失頻繁，利比亞、哈薩克斯坦等國(guó)受到突發(fā)事件干擾，原油產(chǎn)量受損，供給端出現(xiàn)超預(yù)期收縮。

　　需求方面，疫情影響邊際弱化，全球需求繼續(xù)增長(zhǎng)。OPEC上調(diào)2022年一季度全球石油需求至9913萬(wàn)桶/日，同時(shí)EIA短期展望也上調(diào)今年原油需求。最新美煉廠開(kāi)工率錄得88.4%。美國(guó)汽油庫(kù)存錄得增加796.1萬(wàn)桶，餾分燃料油增加253.7萬(wàn)桶。

　　在供應(yīng)偏緊的格局下，目前原油庫(kù)存處在極低水平，EIA顯示全美庫(kù)存上周去庫(kù)455.3萬(wàn)桶，庫(kù)欣地區(qū)去庫(kù)246.8萬(wàn)桶，庫(kù)存總體處于歷史同期低位。低庫(kù)存為價(jià)格上漲帶來(lái)了較大的彈性。

　　原油價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自宏觀方面美國(guó)的加息進(jìn)程以及伊朗原油產(chǎn)量的釋放。不過(guò)短期發(fā)生的概率較低。

　　PTA節(jié)前供應(yīng)壓力不大

　　之前市場(chǎng)普遍預(yù)期PTA將進(jìn)入快速累庫(kù)階段，主要是春節(jié)期間，PTA下游的聚酯以及終端的紡織都會(huì)進(jìn)入季節(jié)性停工階段，剛性需求大幅減弱。而PTA生產(chǎn)企業(yè)均為大型企業(yè)，春節(jié)期間一般不會(huì)降負(fù)荷，在目前的加工費(fèi)下，預(yù)計(jì)企業(yè)檢修意愿也不強(qiáng)，因此PTA供給會(huì)維持在一個(gè)高位。在供應(yīng)充足、需求季節(jié)性走弱的情況下，PTA庫(kù)存有較大的累庫(kù)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期PTA春節(jié)期間累庫(kù)幅度在50萬(wàn)噸左右。

　　不過(guò)從近期聚酯企業(yè)春節(jié)減產(chǎn)停產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，1月份聚酯月均負(fù)荷有望達(dá)到86%，相應(yīng)地，1月底2月初最低日均負(fù)荷也較此前有明顯的提升，預(yù)計(jì)在82%附近，2月份雖然有一部分聚酯企業(yè)選擇年后檢修，比如新鳳鳴、天龍等，但月均負(fù)荷也會(huì)較此前預(yù)期有明顯提升。因此，聚酯企業(yè)今年春節(jié)的減產(chǎn)力度和減產(chǎn)持續(xù)時(shí)間都不及此前預(yù)期。PTA累庫(kù)幅度也會(huì)減少。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為PTA在節(jié)前仍會(huì)維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。一是來(lái)自成本端的推動(dòng)，原油在低庫(kù)存下易漲難跌。二是PTA春節(jié)期間累庫(kù)幅度不及預(yù)期，供應(yīng)壓力不大，主要基于聚酯開(kāi)工高于市場(chǎng)此前預(yù)期。節(jié)后PTA價(jià)格的下跌風(fēng)險(xiǎn)在于需求前置以后，庫(kù)存去化速度可能偏慢，需要跟蹤節(jié)后終端紡織的復(fù)蘇情況。