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　　“棉花囤的好，賺錢沒煩惱”，原本在紡織行業(yè)賺錢能力不俗的天虹紡織(02678)，又因“屯”了大量低價棉大賺了一筆。

　　低價“囤”棉

　　據(jù)公告，公司盈利能力強勁的原因，主要由于自2020年第四季以來，紡織品市場需求及產(chǎn)品毛利率持續(xù)恢復(fù)。由于原材料價格上升，因此平均產(chǎn)品售價相應(yīng)上升，然而前幾個月購買或訂購的原材料成本較低。因此，截至2021年5月31日止五個月，整體上集團產(chǎn)品的毛利率高于正常水平。

　　值得注意的是，天虹紡織在公告中還提示了風(fēng)險。公告稱，當(dāng)成本低的存貨被悉數(shù)使用于生產(chǎn)及銷售后，預(yù)期集團的毛利率將回復(fù)至正常水平。

　　不過天虹的風(fēng)險提示，并沒有妨礙投資者看多熱情，上述公告一出，公司連續(xù)兩個交易日獲得資金追捧，累計漲幅超14%。截至6月15日收盤，股價收報12.94港元/股，總市值為118.8億港元。

　　浙商證券在研報中表示，盡管天虹紡織2021年下半年低價庫存優(yōu)勢消失后毛利率會逐步回到正常水平，但預(yù)計在需求逐步恢復(fù)的情況下，天虹紡織年初制定的84萬噸(同增12%)銷售計劃有較大概率實現(xiàn)。因此，公司上半年高毛利率優(yōu)勢過去后，公司紗線業(yè)務(wù)在下半年仍舊有望保持穩(wěn)健的增長。

　　針織面料突出

　　據(jù)智通財經(jīng)APP了解，天虹紡織的業(yè)務(wù)涵蓋產(chǎn)業(yè)上下游，從紗線、坯布到面料、牛仔服裝、無紡布一體化布局。

　　受到疫情影響，2020年公司業(yè)務(wù)幾乎全線下跌，其中紗線業(yè)務(wù)營收為152億元，占總營收比例為77.7%，同比下降18.8%。胚布產(chǎn)品、梭織面料、針織面料、牛仔服、無紡布(2020年新增)收入占總營收比例分別為2.5%、11.9%、4.1%、3.5%、0.3%，同比分別為下降26.6%、13.5%、10.7%、30.8%。

　　浙商證券研報指出，天虹紡織的紗線業(yè)務(wù)需求已完全復(fù)蘇至疫情前水平。智通財經(jīng)APP了解到，天虹紡織紗線業(yè)務(wù)毛利率正常年份在17%左右，經(jīng)營利潤率10%；假設(shè)公司紗線業(yè)務(wù)在2021年恢復(fù)正常水平，疊加棉價上漲，保守估計紗線業(yè)務(wù)在2021年有望貢獻超過20億的經(jīng)營利潤。

　　除了紗線，2021年，天虹紡織各項業(yè)務(wù)的銷量目標(biāo)為6000萬米坯布、1.4億米梭織面料、3萬噸針織面料、1100萬件牛仔服。財報顯示，按2019年正常年份數(shù)據(jù)，各項業(yè)務(wù)銷量分別為7920萬米坯布、1.39億米梭織面料、1.82萬噸針織面料、1700萬件牛仔服。所以，除了針織面料目標(biāo)是2019年的1.65倍之外，其他都在正常范圍內(nèi)。

　　為何天虹紡織在針織面料下如此大的功夫呢？從毛利率或許可以看出點端倪。2020年公司針織面料毛利率顯著回升，從2019H2的14.2%大幅上升至歷史新高21.7%，該毛利率已經(jīng)超過龍頭歷史平均。

　　浙商證券研報指出，天虹紡織作為針織面料領(lǐng)域“小互太”雛形顯現(xiàn)，幾年內(nèi)有望成為10億美元級別體量的業(yè)務(wù)，相對穩(wěn)定的毛利率而成為天虹紡織業(yè)績穩(wěn)定增長的推動力之一。

　　就牛仔服業(yè)務(wù)而言，天虹紡織2021年的銷量目標(biāo)1100萬條與2020年的1030萬條基本持平，但是光大證券預(yù)計該部分業(yè)務(wù)在2021年預(yù)計將扭虧為盈。

　　梭織面料作為天虹紡織另一版圖，公司在2018年底宣布收購國內(nèi)知名梭織染色面料生產(chǎn)及銷售集團浙江慶茂，補齊了梭織布印染的最大短板。浙江慶茂在收購時擁有超過8000萬米梭織面料產(chǎn)能，其擁有著50年行業(yè)經(jīng)驗客戶涵蓋眾多大量國際知名品牌，技術(shù)能力突出。天虹紡織立下2021年自產(chǎn)1.4億米梭織面料的“軍令狀”，可見對該業(yè)務(wù)的信心。

　　若各項業(yè)務(wù)如期推進，那么天虹紡織業(yè)務(wù)將實現(xiàn)從全線下跌到全線增長的華麗“轉(zhuǎn)身”，公司的一體化布局對業(yè)績貢獻也將逐步驗證。

　　值得關(guān)注的是，天虹紡織在彈力包芯紗領(lǐng)域有著絕對龍頭地位、同時下游業(yè)務(wù)盈利能力也正在迅速提升，在當(dāng)前棉價處于明確上漲周期的情況下業(yè)績彈性出色，同時隨著下游產(chǎn)能的擴張，公司未來資本開支有望逐步減少，使公司可以逐步降低負債水平進一步提升盈利能力。

　　浙商證券研報指出，基于2020H2的超預(yù)期表現(xiàn)，略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2021至2023年的歸母凈利潤16.7億元、19.0億元、22.6億元，對應(yīng)估值(PE)5.1、4.5、3.8。