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　　民生證券發(fā)布研究報告稱，恒逸石化(000703.SZ)長絲景氣度回升+產(chǎn)能擴張，盈利持續(xù)增長。預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入為1077/1182/1250億元，歸母凈利53/60/68億元，EPS1.4/1.6/1.8元，對應(yīng)PE 8.9/8.0/7.0倍，維持“推薦”評級。

　　民生證券指出，根據(jù)多角度判斷，滌綸長絲正處于景氣度上行階段，量價齊升可期；煉化方面，文萊一期項目可加工原油800萬噸/年，經(jīng)測算，當油價為60/桶時，其權(quán)益凈利潤為27.7億元；聚酯方面，2020年聚酯纖維產(chǎn)能為750萬噸，預(yù)計2021-2023年公司聚酯產(chǎn)能可擴張至806.6/806.6/916.6萬噸。

　　民生證券主要觀點如下：

　　公司概述：全球領(lǐng)先的“煉化--化纖”龍頭企業(yè)

　　全球領(lǐng)先的“煉化--化纖”龍頭企業(yè)。公司是全球領(lǐng)先的“煉化--化纖”龍頭企業(yè)之一，具備800萬噸原油、1300萬噸PTA和750萬噸聚酯的加工能力，已形成“一滴油、兩根絲”的戰(zhàn)略布局。2016-2020年，公司營收及歸母凈利的年復(fù)合增速為27.8%和38.7%。此外，2020年，公司聚酯和煉化(成品油+化工品)板塊的營收占比分別為28.8%和21.7%。

　　行業(yè)邏輯：從多角度判斷，滌綸長絲景氣度回升

　　從多角度判斷，滌綸長絲景氣度回升。(1)從景氣度指數(shù)判斷：根據(jù)柯橋原料類滌綸、服裝面料類滌綸和下游坯布三種滌綸長絲景氣度相關(guān)指數(shù)判斷，當前，滌綸長絲景氣度高于50%的歷史平均位，并趨勢向上。(2)從庫存周期看：滌綸長絲預(yù)計于2021年下半年進入主動補庫存階段，量價齊升可期。(3)從長絲盈利能力判斷：根據(jù)POY、FDY和DTY三個產(chǎn)品的噸凈利變化趨勢判斷，滌綸長絲處于盈利能力提升結(jié)算，高景氣正當時。(4)從相關(guān)指標判斷：根據(jù)同步指標(布倫特原油價格、PTA價格及純滌紗價格)，領(lǐng)先指標(柯橋紡織市場景氣指數(shù))判斷，滌綸長絲價格處于上漲趨勢中。

　　公司邏輯：煉化投產(chǎn)+聚酯擴產(chǎn)，公司業(yè)績有望邁上新臺階

　　文萊煉化一期項目投產(chǎn)，一體化布局完成。(1)文萊項目具有五大優(yōu)勢：政策支持、原油采購優(yōu)勢、稅收優(yōu)惠、成本優(yōu)勢(物流便利+加工成本低)和工藝靈活。(2)項目盈利測算：方法一：當油價位于30/40/50/60美元/桶，文萊項目的權(quán)益凈利潤分別為28.7/35.6/27.7/23.7億元。方法二：當原油價格中樞為40/50/60/70美元/桶時，原油單位噸加工毛利分別為1491/1348/1207/1065元/噸，公司560萬噸權(quán)益產(chǎn)能可獲得凈利54/49/44/39億元。

　　布局高端化、差異化的產(chǎn)品，提升聚酯業(yè)務(wù)盈利能力。截至2020年6月初，公司擁有750萬噸聚酯纖維產(chǎn)能，2021-2023年擴張至806.6/806.6/916.6萬噸。

　　風險提示：滌綸長絲景氣度回升速度慢；東南亞成品油需求放緩；聚酯新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏慢；原油價格波動大。