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　　春節(jié)后，乙二醇、PTA和短纖三個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的期貨商品價格輪番上漲，但各個品種的上漲邏輯和漲幅各不相同。PTA的上漲緣于成本的推動為主；乙二醇的上漲除了成本推動，還有部分是美國極寒天氣導(dǎo)致的當(dāng)?shù)匮b置大面積停車，以及歐洲當(dāng)?shù)匾叶脊?yīng)緊張等；短纖的價格在春節(jié)前上漲明顯，主要是油價上漲刺激下游節(jié)前備貨熱情，節(jié)后原料上漲帶來成本和產(chǎn)銷的雙重利好。

　　整體看，乙二醇和短纖的漲幅更為明顯，在此過程中乙二醇和短纖均出現(xiàn)了超額利潤；PTA在此過程中利潤持續(xù)被擠壓，漲幅明顯落后。2月底至3月初，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的三個期貨品種先后轉(zhuǎn)弱，其中之前漲幅明顯的乙二醇和短纖下跌幅度較大，漲幅落后的PTA下跌幅度也相對較小。以上表現(xiàn)可歸于基本面原因，乙二醇和短纖目前的供需偏緊張，價格彈性較好，下游采購容易引發(fā)價格快速上漲；而PTA社會庫存量巨大，一季度又有裝置投產(chǎn)，因此供需格局偏弱，價格缺乏彈性，只能被動跟隨原料運(yùn)行。

　　油價大幅下跌，周五PTA低開低走，午后觸及跌停，檢修的利多并未對PTA價格形成有力支撐。

　　PTA裝置一般一年檢修一次，每年的二季度都是PTA裝置的集中檢修期，主要涉及裝置的定期維護(hù)及催化劑的更換，檢修時間一般2-3周。從往年裝置的檢修情況看，如果行業(yè)利潤好，裝置檢修可能推遲，有的企業(yè)裝置維護(hù)比較好，檢修時間間隔可以從1年推遲至18個月以上；如果行業(yè)利潤較差，企業(yè)按時檢修，甚至可能提前檢修。近期國內(nèi)PTA企業(yè)紛紛宣布檢修計劃，檢修比往年更積極，主要因行業(yè)利潤偏差。

　　春節(jié)后PTA加工差雖有短暫回升，但近期再度回到300元/噸以下，按照這樣的加工費(fèi)水平來算，國內(nèi)主流裝置加工已經(jīng)虧損，近幾年投產(chǎn)的成本較低的新裝置現(xiàn)金流也不樂觀。因此，近期國內(nèi)裝置積極檢修，除了549萬噸的長停裝置外，3-4月份裝置檢修比較集中，4月份裝置檢修損失量最大，可能達(dá)到約48萬噸，5-6月份檢修量明顯下降，同時，5-6月份逸盛新材料350萬噸的新產(chǎn)能形成供應(yīng)的可能性較大，量產(chǎn)后，月度供應(yīng)增加近30萬噸。因此從供應(yīng)上看，3-4月份PTA壓力明顯減輕，5月份之后檢修裝置重啟及新產(chǎn)能投產(chǎn)，PTA的供應(yīng)將再度明顯上升。

　　需求端看，今年一季度聚酯開工率明顯高于往年，節(jié)后的裝置恢復(fù)較快，3月中已經(jīng)達(dá)到近94%的水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2015-2020年同期84.5%的平均值水平。春節(jié)后滌絲庫存一度降至近幾年同期的最低水平，3月份以來產(chǎn)銷轉(zhuǎn)弱，滌絲庫存上升，但整體看行業(yè)庫存壓力不大，產(chǎn)品利潤較好，繼續(xù)維持正常的可能性較大。如果按照聚酯95%的開工率算，3月PTA維持供需平衡，4月去庫18萬噸左右。如果考慮其他行業(yè)需求及出口的增量的話，PTA的去庫幅度會更大一些。

　　從近期市場的表現(xiàn)看，裝置檢修導(dǎo)致現(xiàn)貨可流通量下降，基差持續(xù)走強(qiáng)，PTA期貨倉單流出補(bǔ)充現(xiàn)貨市場。截至3月18日，鄭州商品交易所期貨倉單自最高點(diǎn)流出39827張，合近20萬噸現(xiàn)貨。目前交易所倉單量35萬張以上，近180萬噸的現(xiàn)貨庫存，依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年的高位水平。因此，PTA裝置檢修有利于庫存的階段性消化，但對于400萬噸左右的社會庫存來說，難以形成實(shí)質(zhì)性利好?；貧w到價格看，PTA的加工差或因裝置檢修有所回升，但空間不大，因?yàn)橐坏├麧櫭黠@向好，檢修可能推遲或者縮短時間。另外，PTA裝置的檢修令一季度PX走強(qiáng)的邏輯難以維持，外加PX裝置投產(chǎn)的預(yù)期，因此后市PX價格或有松動，存在成本走弱的風(fēng)險。5月份之后，供應(yīng)壓力將明顯上升，行業(yè)加工差難免再度回到低位，成本偏高的老裝置將再度面臨成本考考驗(yàn)。

　　綜上所述，PTA行業(yè)利潤偏差，裝置積極檢修，階段性減緩供應(yīng)壓力。而社會庫存水平高，PTA供應(yīng)依舊充裕，行業(yè)利潤難有大幅改善的空間，重心跟隨原料運(yùn)行，油價依舊是重要的方向性指標(biāo)。后市，石腦油和PX環(huán)節(jié)利潤有壓縮空間，是中線拖累PTA價格的一個潛在利空；二季度中后期開始，供應(yīng)壓力依舊較大，行業(yè)競爭加劇，老裝置或面臨考驗(yàn)。