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　　成本端：油價走弱PX短期上沖動能不足

　　原油高位回調(diào)，短期關(guān)注OPEC+會議指引。2月份以來，受沙特額外減產(chǎn)、美國極寒天氣下原油產(chǎn)量下降以及需求持續(xù)修復(fù)的影響，原油供需快速改善，國際油價持續(xù)上漲。3月份，重點(diǎn)關(guān)注OPEC+減產(chǎn)會議指引。目前，市場預(yù)計沙特會在本次減產(chǎn)會議上取消額外減產(chǎn)100萬桶/日，同時OPEC+集體增產(chǎn)50萬桶/日，且由于美國與中東關(guān)系近期改善，伊朗、委內(nèi)瑞拉等潛在供應(yīng)增量不斷給原油供應(yīng)端施壓。需求端來看，受疫苗的逐步推廣，原油需求持續(xù)改善。因此，短期受3月4日(本周四)產(chǎn)油國會議增產(chǎn)預(yù)期影響，油價延續(xù)短線回調(diào)；中期，關(guān)注本次OPEC+會議指引。

　　PX―NAP價差面臨回調(diào)，PX短期或趨弱運(yùn)行。截至3月1日，PX價格下跌至873.67美元/噸，PX―NAP下跌至271美元/噸，較前一交易日下跌近10美元/噸。對于后市，我們認(rèn)為PX―NAP價差面臨回調(diào)，疊加原油短期偏弱整理，PX價格階段性走弱。從供應(yīng)端來看，目前國內(nèi)PX開工率已回升到82.6%，處于歷年同期高位；亞洲PX開工率已回升到77.5%，處于歷年同期中性水平。盡管青島麗東和上海石化(600688)3月份有檢修計劃，但福海創(chuàng)和中金石化PX裝置已恢復(fù)運(yùn)行，預(yù)計3月份PX產(chǎn)量將穩(wěn)中有升。從需求端來看，下游PTA3―4月份檢修計劃較多，PX需求量有損失預(yù)期。綜上，PX供需有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，對應(yīng)PX―NAP加工費(fèi)將面臨回調(diào)，在國際油價短線弱勢調(diào)整的背景下，PX價格或趨弱運(yùn)行。

　　供應(yīng)端：關(guān)注3―4月PTA檢修計劃兌現(xiàn)程度

　　3―4月份PTA檢修計劃較多，但需關(guān)注兌現(xiàn)程度。截至3月2日，PTA開工率為87.13%，處于歷年同期偏高水平。2月份以來，PX價格大幅走高，PTA加工費(fèi)被壓縮至300元/噸附近運(yùn)行，市場不斷釋放PTA工廠3―4月份檢修計劃預(yù)期。從檢修量來看，整體檢修量達(dá)1965萬噸(含已停車裝置)。從新裝置投產(chǎn)進(jìn)度來看，目前虹港石化250萬噸/年的新PTA裝置正在投產(chǎn)中，4月份逸盛新材料330萬噸/年的PTA裝置亦有投產(chǎn)意愿。若PTA3―4月份檢修預(yù)期能夠兌現(xiàn)，則可階段性對沖PTA新裝置投產(chǎn)壓力。但檢修結(jié)束后，PTA產(chǎn)量仍將不斷創(chuàng)下新高。因此對于檢修的效果，我們認(rèn)為或?qū)㈦A段性將PTA加工費(fèi)修復(fù)至400―500元/噸，檢修結(jié)束后加工費(fèi)仍將回落至300―400元/噸，長期維持高加工費(fèi)運(yùn)行的難度大。

　　需求端：聚酯開工率月內(nèi)將回升至90%―95%

　　聚酯開工率已回升至89%，月內(nèi)有望在90%―95%之間平穩(wěn)運(yùn)行。節(jié)后以來，基于終端紡織服裝行業(yè)修復(fù)的樂觀預(yù)期，以及原料成本的推漲，聚酯產(chǎn)品報價不斷走高，在買漲不買跌的氛圍帶動下，下游剛需備貨和投機(jī)備貨增多，聚酯工廠庫存下降至低位，企業(yè)生產(chǎn)利潤亦出現(xiàn)明顯的修復(fù)。截至2月25日，滌綸長絲DTY、POY、FDY成品庫存為19天、9天和11.5天，滌綸短纖工廠成品庫存為-17.3天，均處歷史低位，企業(yè)無庫存壓力，提負(fù)積極，預(yù)計月內(nèi)聚酯開工率有望回升至95%。

　　庫存：短期或有去庫但長期累庫趨勢不變

　　3―4月PTA存去庫預(yù)期，但長期累庫格局不變，重點(diǎn)關(guān)注庫存結(jié)構(gòu)。根據(jù)忠樸統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，PTA社會庫存為388.35萬噸。3―4月份，若PTA檢修如期兌現(xiàn)，則對應(yīng)PTA社會庫存將迎來階段性下降，檢修結(jié)束后，社會庫存又將持續(xù)回升。從庫存結(jié)構(gòu)來看，目前期貨市場庫存占社會庫存比例仍偏高，現(xiàn)貨市場流動性偏緊，若后期檢修進(jìn)一步兌現(xiàn)，則現(xiàn)貨流動性短期或進(jìn)一步收緊。

　　從盤面走勢來看，近期受原油高位回調(diào)帶動，化工板塊情緒不佳，多頭資金減倉離場，PTA期價高位回落。從基本面來看，檢修預(yù)期下，3―4月份PTA供需邊際階段性改善預(yù)期未變。因此，近期原油和資金情緒面主導(dǎo)PTA期價。經(jīng)過測算，若Brent油價為60美元/桶，給予檢修預(yù)期下PTA500元/噸的加工費(fèi)，理論上PTA估值在4293元/噸附近，對應(yīng)盤面下方4300元/噸附近存在較強(qiáng)的支撐。

　　對產(chǎn)業(yè)投資者來說，若持有現(xiàn)貨或持有多單，但長期仍看好行情，暫時關(guān)注下方4300元/噸支撐，可短線買入TA105P4300，待期價止跌企穩(wěn)后平倉；若手中無現(xiàn)貨，考慮4300元/噸以下建倉，可賣出TA105P4300。