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　　周二(1月26日)國內(nèi)股市、商品期貨市場飄綠，棉花期貨也震蕩走低，跌破15000元/噸整數(shù)關(guān)口。最近國內(nèi)棉花走勢明顯疲軟，即使ICE棉價不斷創(chuàng)出新高，國內(nèi)棉花上攻意愿也不強，自1月8日以來再也沒有觸摸到15600元/噸。筆者認為，ICE棉花回落調(diào)整、內(nèi)外棉花差價較大、年底需求疲軟等因素制約了棉價上漲。

　　ICE棉花持續(xù)上漲，期望越來越低

　　ICE棉花期貨自去年4月初開始逐步回升，筆者認為有三個因素驅(qū)動價格不斷上漲：一是新冠疫情爆發(fā)引起商品市場恐慌，ICE棉花在跌破了50美分/磅后，迎來了超跌反彈行情，一直持續(xù)到2020年9月末；二是對美國新任總統(tǒng)拜登在全球貿(mào)易、疫情防控及經(jīng)濟刺激計劃方面的利好預(yù)期下，基金繼續(xù)加倉棉花多單，ICE棉花自65美分/磅上漲至80美分/磅；三是美國棉花銷售進度遠超去年，2020/21年度美國迄今棉花銷售量累計達到1216萬包，高于去年同期的1186萬包，當前年度的銷售量相當于美國農(nóng)業(yè)部出口目標的86%，過去五年同期的銷售進度為73%。

　　目前，ICE棉花上漲缺乏新的題材，USDA連續(xù)兩個月調(diào)低了美國棉花產(chǎn)量，在2月份報告中繼續(xù)調(diào)低的概率很小，市場現(xiàn)在唯一期盼的是出現(xiàn)多逼空行情，在現(xiàn)貨緊俏的情況下，基金不斷在近月合約做多，類似于2018年上半年行情。但不同的是，2018年1月末基金持有棉花凈多單達12萬手，而現(xiàn)在卻不足8萬手，而且還是連續(xù)兩周減少多單。因此，市場開始困惑ICE棉花能否持續(xù)上漲，國內(nèi)棉花則提前反應(yīng)。

　　國內(nèi)棉價被高估，內(nèi)外棉花價差較大

　　雖然近兩周以來國內(nèi)棉花價格下跌，ICE棉花期貨保持堅挺，但國內(nèi)外棉花價差仍保持在較高水平。中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，1月27日內(nèi)外棉花價差為1214元/噸，仍高于收儲價差800元/噸。國內(nèi)外棉花價差縮小有兩種可能性，即國內(nèi)漲幅小于外盤，或者國內(nèi)跌幅大于外盤，無論哪種方式，國內(nèi)棉花的價格均被高估。自2020年12月1日以來，近兩個月內(nèi)外棉價差均未達到啟動條件，后期如果內(nèi)外棉花價差縮小至800元/噸以內(nèi)，需要國內(nèi)棉花價格低于國外棉花2%以上，即ICE棉花應(yīng)上漲到85美分/磅，而國內(nèi)期貨價格還應(yīng)保持在15200元/噸以下。

　　棉花需求疲軟，花、紗價格兩重天

　　國內(nèi)棉花在去年10月初因采購集中而出現(xiàn)大漲，但隨著棉紗需求減弱后逐步降溫，期貨價格大幅上漲也讓新疆棉企紛紛獲利，加大出售棉花力度，棉紡廠因需求好轉(zhuǎn)增加采購量。內(nèi)地棉紡企業(yè)表示，自去年10月份以來，棉花庫存維持在2個月左右，足以應(yīng)對春節(jié)后需求，年底前再購買棉花的意愿不強。

　　與棉花近期價格低迷不同的是，棉紗價格高企，河南新鄉(xiāng)地區(qū)32支棉紗報價在23000-24000元/噸，而棉花成本普遍在15000元/噸，紡紗利潤高達2000元/噸。由于普遍擔心近2個月以來的高利潤透支后期需求，尤其是人民幣升值、海運費大漲、集裝箱緊缺“吃掉了”海外訂單的利潤，影響了棉紡企業(yè)采購棉花積極性。

　　在外棉上漲的情況下，國內(nèi)棉花表現(xiàn)明顯疲軟，內(nèi)外棉花價差較大、12月份棉花進口量創(chuàng)近4年新高，加上對后期需求減弱的擔憂，制約了棉花的上漲空間。除非國內(nèi)外疫情形勢大大好轉(zhuǎn)，訂單能夠持續(xù)，否則棉花難以擺脫盤整走勢。