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　　去年2季度以來(lái)，滌綸去庫(kù)存進(jìn)程加速，景氣度明顯回升，業(yè)內(nèi)龍頭新鳳鳴此前(603225)公告，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為58,000萬(wàn)元到65,000萬(wàn)元，與上年同期相比，將減少70,469.26萬(wàn)元到77,469.26萬(wàn)元，同比減少52.02%到57.19%。

　　回顧2020年，蔓延全球的新冠肺炎疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，特別是前三季度，化纖行業(yè)下游需求下降明顯，疊加石油價(jià)格劇烈波動(dòng)的影響，公司盈利空間被壓縮。

　　但是2020年四季度以來(lái)，隨著下游需求回暖，石油價(jià)格企穩(wěn)，公司產(chǎn)品盈利空間逐漸修復(fù)，加上本期新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司四季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)28.55%到56.65%。

　　背靠化纖之鄉(xiāng)底蘊(yùn)深厚

　　成立于2000年的中恒化纖有限公司，2008年吸納整合各家子公司組建新鳳鳴集團(tuán)并于2017年上市。公司位于化纖之鄉(xiāng)浙江省桐鄉(xiāng)市，地處江浙織造核心地帶，交通便利，上下游企業(yè)集中。

　　新鳳鳴主要產(chǎn)品為各類民用滌綸長(zhǎng)絲，包括滌綸POY、滌綸FDY、滌綸DTY等，覆蓋了滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品的全系列，市占率由2013年的5.01%提升至2019年10.32%。截至2019年末，公司擁有430萬(wàn)噸滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能和220萬(wàn)噸PTA產(chǎn)能，長(zhǎng)絲產(chǎn)能居于行業(yè)前三。

　　長(zhǎng)絲作為化工纖維中最大的一支，與天然動(dòng)植物纖維共同作為織布工業(yè)的原料。現(xiàn)階段，紡絲環(huán)節(jié)桐昆股份、新鳳鳴和恒逸石化三足鼎立，織布成衣環(huán)節(jié)申洲國(guó)際一家獨(dú)大。但是絲在紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈中地位弱勢(shì)，這主要和其進(jìn)入壁壘相對(duì)偏低，下游客戶較為分散。

　　以一座30萬(wàn)噸長(zhǎng)絲廠為例，12億左右的初始投資，配置400個(gè)工人，便可以形成一個(gè)年收入2億元的中型企業(yè)，一般10-15年可以收回投資。作為長(zhǎng)絲生產(chǎn)設(shè)備的核心部件，穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的卷繞頭基本在海外企業(yè)TMT和巴馬格手中，但是由于國(guó)內(nèi)低端紡織品需求的存在，超額利潤(rùn)容易吸引大量采用國(guó)產(chǎn)低端卷繞頭的新進(jìn)入者。

　　打通產(chǎn)業(yè)鏈

　　生產(chǎn)長(zhǎng)絲的主要原料是PTA和MEG，生產(chǎn)單噸POY需要消耗0.855噸PTA和0.335噸MEG，二者合占長(zhǎng)絲生產(chǎn)成本的85%左右。

　　PTA與MEG的價(jià)格與原油價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下容易擠壓長(zhǎng)絲生產(chǎn)企業(yè)的毛利率水平。公司為了平抑原材料價(jià)格波動(dòng)的影響，向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，2016年底成立獨(dú)山能源投建PTA產(chǎn)線。

　　新鳳鳴一期220萬(wàn)噸裝置于2018年2月開工，2019年10月建成投產(chǎn)，11月、12月PTA產(chǎn)量為28.86萬(wàn)噸。2020年一季度，公司PTA產(chǎn)量為50.74萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率達(dá)92.25%，原材料PTA自給率達(dá)51%。

　　二期220萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目已于2019年3月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)于2020年9月建成投產(chǎn)。按2020年底500萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能計(jì)算，滿產(chǎn)情況下年耗427.5萬(wàn)噸PTA，公司PTA自給率達(dá)到103%。

　　獨(dú)山能源成本端優(yōu)勢(shì)顯著。單條產(chǎn)線規(guī)模越大，產(chǎn)線投建時(shí)間越近，噸加工費(fèi)越少，中小裝置噸加工成本在700元以上，大企業(yè)可以做到400-500元之間。獨(dú)山能源PTA項(xiàng)目選用行業(yè)領(lǐng)先的英國(guó)BP公司最新PTA工藝技術(shù)和專利設(shè)備，能耗方面優(yōu)勢(shì)明顯。

　　公開資料顯示，獨(dú)山能源一期PTA噸加工成本或許僅有339元，屬于行業(yè)內(nèi)最低水平。獨(dú)山能源二期220萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目已于2019年3月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)于2020年9月底投產(chǎn)。投產(chǎn)后單噸人工和其他制造費(fèi)用將被進(jìn)一步攤薄，加工成本有望繼續(xù)下探。

　　新鳳鳴PTA產(chǎn)能以自用為主，外銷為輔，如果長(zhǎng)絲銷路順暢，獨(dú)山能源裝置開工率就不會(huì)下降太多。公司加工成本位于行業(yè)內(nèi)最低區(qū)間，在滿足自用需求的情況下，未來(lái)或許有可能憑借成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，覽富財(cái)經(jīng)網(wǎng)也將長(zhǎng)期關(guān)注。