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　　展望后市，我們認(rèn)為當(dāng)前伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)不斷向下游聚酯轉(zhuǎn)移，疊加下游聚酯裝置開(kāi)工回升，對(duì)于上游PTA市場(chǎng)短期存在一定的正反饋。考慮到終端紡織業(yè)裝置開(kāi)工暫無(wú)較大變化，而且12月下旬后終端市場(chǎng)多開(kāi)始考慮減產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期行業(yè)開(kāi)機(jī)多數(shù)偏弱運(yùn)行。而從上游原油以及PX來(lái)看，對(duì)PTA成本端支撐有限，因此大概率后期PTA價(jià)格將呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。

　　一、行情回顧

　　近期PTA主力合約即將完成移倉(cāng)換月，上周PTA 2405合約價(jià)格呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)，主要是供應(yīng)擾動(dòng)。周初前期檢修的裝置陸續(xù)重啟，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)壓力增加，價(jià)格承壓下滑。之后東營(yíng)威聯(lián)PTA總產(chǎn)能250萬(wàn)噸/年裝置已按計(jì)劃停車(chē)2周，疊加有供應(yīng)商檢修停車(chē)消息流出緩和市場(chǎng)供應(yīng)壓力，PTA價(jià)格又小幅修復(fù)。截至上周五，市場(chǎng)有進(jìn)一步試探下方5600左右支撐的預(yù)期，繼續(xù)關(guān)注是否能有效站穩(wěn)。從基差上來(lái)看，近期基差波動(dòng)加大，繼續(xù)圍繞0軸附近震蕩，截至11月30日收窄至-72。

　　二、基本面分析

　　2.1

　　OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議落幕對(duì)短期PTA支撐有限

　　11月30日，備受市場(chǎng)矚目的2023年最后一次OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議落幕，該集團(tuán)同意在原油價(jià)格下滑和預(yù)測(cè)明年將再次出現(xiàn)過(guò)剩的情況下深化減產(chǎn)，新增的減產(chǎn)量是以自愿為原則。OPEC+成員國(guó)們各自宣布在明年一季度“自愿”減產(chǎn)，總規(guī)模合計(jì)219.3萬(wàn)桶/日，其中沙特和俄羅斯分別減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日和50萬(wàn)桶/日。其余國(guó)家的減產(chǎn)規(guī)模分別為：伊拉克22萬(wàn)桶/日、阿聯(lián)酋16.3萬(wàn)桶/日、科威特13.5萬(wàn)桶/日、哈薩克斯坦8.2萬(wàn)桶/日、阿爾及利亞5.1萬(wàn)桶/日、阿曼4.2萬(wàn)桶/日。第37屆會(huì)議定于明年6月1日舉行，巴西將于明年1月加入OPEC+。削減供應(yīng)的消息出來(lái)后，上周四WTI原油期貨盤(pán)中漲幅擴(kuò)大至2%。不過(guò)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)OPEC+“自愿”減產(chǎn)的約束性有限，具體執(zhí)行恐不及預(yù)期，油價(jià)盤(pán)中轉(zhuǎn)跌。截至上周四當(dāng)天收盤(pán)，布倫特原油期貨主力合約收于80.35美元/桶，跌幅為2.78%。

　　本次會(huì)議的主要成果是達(dá)成了明年一季度的深化減產(chǎn)協(xié)議，在2024年到來(lái)之際及時(shí)扭轉(zhuǎn)了此前關(guān)于一季度的供需過(guò)剩的悲觀(guān)預(yù)期；但由于釋放了明年一季度后陸續(xù)退出自愿減產(chǎn)的信號(hào)，且俄羅斯最新的減產(chǎn)承諾中更加強(qiáng)調(diào)控制出口量而非直接減產(chǎn)，市場(chǎng)的預(yù)期有所落空。

　　當(dāng)前貝克休斯數(shù)據(jù)顯示美國(guó)單周活躍石油鉆機(jī)數(shù)小幅走高，巴西稱(chēng)加入OPEC+但不會(huì)限制產(chǎn)量。短期來(lái)看，油價(jià)缺乏持續(xù)性利好支撐，對(duì)油系化工品支撐有限。

　　2.2

　　PX供給增加裂解價(jià)差回落

　　近期隨著浙石化前期停車(chē)檢修的裝置故障問(wèn)題解決，裝置負(fù)荷的提升，疊加富海一套裝置負(fù)荷提升，一套裝置停車(chē)檢修，國(guó)內(nèi)PX裝置開(kāi)工率持續(xù)微漲，市場(chǎng)供應(yīng)增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月30日，PX裝置開(kāi)工率達(dá)到82.38%，較前周上漲0.45個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到自9月初以來(lái)的新高。

　　本周?chē)?guó)內(nèi)PX產(chǎn)量為68.6萬(wàn)噸，較上周下滑3.49萬(wàn)噸，降幅達(dá)到4.84%。主要是上周盛虹400萬(wàn)噸/年的裝置因故障于11月26日降負(fù)至5成，28日升溫，月底恢復(fù)正常運(yùn)行，疊加大連福佳140萬(wàn)噸的裝置于11月24日附近檢修，至12月1日才投料，導(dǎo)致上周?chē)?guó)內(nèi)PX裝置開(kāi)工率呈現(xiàn)明顯的回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周四，國(guó)內(nèi)PX裝置開(kāi)工率較前一周下滑4.16個(gè)百分點(diǎn)至81.8%。反觀(guān)外圍市場(chǎng)，由于韓國(guó)GS55萬(wàn)噸PX裝置8月初檢修，11月22日重啟。由于國(guó)內(nèi)裝置開(kāi)工率驟降，而韓國(guó)裝置開(kāi)工率略有提升，導(dǎo)致亞洲綜合開(kāi)開(kāi)了較前一周變化不大。而在近期原油持續(xù)回調(diào)的背景下，PX裂解價(jià)差持續(xù)走弱，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向聚酯裝置轉(zhuǎn)移。截至12月1日，PX裂解價(jià)差至335.5美元/噸。從后期來(lái)看，隨著大連福佳140萬(wàn)噸的裝置，后期供給端將持續(xù)回升，對(duì)PTA的支撐相對(duì)有限。

　　2.3

　　PTA后期裝置開(kāi)工率基本持穩(wěn)

　　近期雖然恒力惠州250萬(wàn)噸的裝置因故障停車(chē)檢修，東營(yíng)威聯(lián)250萬(wàn)噸的裝置于11月29日檢修，但恒力石化2#220萬(wàn)噸的裝置和逸盛海南2#125萬(wàn)噸裝置分別于11月27日負(fù)荷提滿(mǎn)；珠海英力士2#110萬(wàn)噸的裝置于11月30日重啟，導(dǎo)致重啟裝置大于檢修裝置，PTA整體開(kāi)工率走高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月30日，國(guó)內(nèi)PTA裝置開(kāi)工率周環(huán)比上漲2.51個(gè)百分點(diǎn)至76.87%。由于近期裝置開(kāi)工率的提升，疊加前期PTA加工費(fèi)一直處于高位，企業(yè)做空加工費(fèi)的預(yù)期偏強(qiáng)。截至11月30日，國(guó)內(nèi)PTA加工費(fèi)修復(fù)至281元/噸之上，較上周同期下滑84元/噸，降幅達(dá)到23%，PTA加工費(fèi)向下游聚酯轉(zhuǎn)移。

　　從庫(kù)存來(lái)看，11月末PTA工廠(chǎng)庫(kù)存在5.02天，較上周下滑0.12天，較同期增加0.50天；主要是下游剛需支撐，有工廠(chǎng)存在超賣(mài)。聚酯工廠(chǎng)PTA原料庫(kù)存達(dá)到6.94天，較上周下滑0.06天，較同期增加0.22天。主要是基本面驅(qū)動(dòng)不足，原料供應(yīng)寬松，工廠(chǎng)補(bǔ)貨剛需為主，整體交易難增量。從下周PTA市場(chǎng)的裝置變化來(lái)看，逸盛大化計(jì)劃降負(fù)，?；?jì)劃提負(fù)，四川能投、漢邦石化計(jì)劃重啟，已減停裝置或延續(xù)檢修，整體開(kāi)工將維持在76%左右，和上周變化不大。

　　2.4

　　產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游轉(zhuǎn)移聚酯各品種利潤(rùn)呈現(xiàn)不同程度修復(fù)

　　近期下游聚酯綜合裝置開(kāi)工率回升，市場(chǎng)存在邊際改善。截至11月30日，國(guó)內(nèi)聚酯綜合開(kāi)工率在88.56%，較前一周上漲0.46個(gè)百分點(diǎn)，主要是滌綸長(zhǎng)絲裝置開(kāi)工率上漲從而推動(dòng)整個(gè)聚酯綜合裝置開(kāi)工率微漲。截至發(fā)稿，滌綸長(zhǎng)絲裝置開(kāi)工率達(dá)到85.49%，較前一周上漲1.22個(gè)百分點(diǎn)，打破了聚酯裝置開(kāi)工持續(xù)收縮的局面。由于近期產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游聚酯轉(zhuǎn)移，下游聚酯市場(chǎng)各品種利潤(rùn)都呈現(xiàn)不同幅度的修復(fù)，尤其是滌綸長(zhǎng)絲各品種目前都由虧損狀態(tài)轉(zhuǎn)為盈利模式。結(jié)合聚酯市場(chǎng)供需基本面，以及利潤(rùn)來(lái)看，短期對(duì)于上游PTA市場(chǎng)存在一定的正反饋。從后期來(lái)看，雖有部分聚酯裝置計(jì)劃?rùn)z修，但新產(chǎn)能投放后聚酯負(fù)荷存在提升的預(yù)期，因此預(yù)計(jì)下周聚酯市場(chǎng)整體供應(yīng)將較本周小幅增加，對(duì)上游PTA市場(chǎng)仍然存在一定的利好指引?？紤]到終端紡織業(yè)裝置開(kāi)工暫無(wú)較大變化，而且12月下旬后，下游多開(kāi)始考慮減產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期行業(yè)開(kāi)機(jī)多數(shù)偏弱維持為主。

　　三、后市展望

　　展望后市，我們認(rèn)為當(dāng)前伴隨著產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)不斷向下游聚酯轉(zhuǎn)移，疊加下游聚酯裝置開(kāi)工回升，對(duì)于上游PTA市場(chǎng)短期存在一定的正反饋?？紤]到終端紡織業(yè)裝置開(kāi)工暫無(wú)較大變化，而且12月下旬后終端市場(chǎng)多開(kāi)始考慮減產(chǎn)，預(yù)計(jì)后期行業(yè)開(kāi)機(jī)多數(shù)偏弱運(yùn)行。而從上游原油以及PX來(lái)看，對(duì)PTA成本端支撐有限，因此大概率后期PTA價(jià)格將呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)。