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　　一、行情回顧

　　2月份PTA市場先抑后揚。春節(jié)假期終端需求處于谷底，而PTA檢修裝置重啟提負，市場供需整體弱勢，社會庫存季節(jié)性累積，疊加外盤油價下跌利空成本，2月上旬PTA市場持續(xù)回調(diào)。元宵后下游復(fù)工節(jié)奏加快，需求逐步提升，而PTA供應(yīng)環(huán)比收縮，市場供需邊際改善，PTA期現(xiàn)價格震蕩企穩(wěn)后小幅回升。

　　二、基本面分析

　　1.低利潤環(huán)境下PTA供應(yīng)維持高彈性

　　去年底宏觀政策調(diào)整，市場悲觀情緒得到扭轉(zhuǎn)，市場轉(zhuǎn)向交易經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，PTA市場在12月初見底后持續(xù)震蕩反彈。隨著價格不斷上漲，加之社會庫存偏低，1月逸盛、嘉興、虹港、恒力等廠家檢修裝置陸續(xù)重啟，PTA開工負荷快速提升至79%左右。不過，節(jié)后下游需求低于預(yù)期，PTA庫存延續(xù)累積，且加工費被大幅壓縮，2月起PTA工廠負荷再度走低，市場供應(yīng)邊際縮減。

　　庫存來看，1月份起PTA開始持續(xù)累庫，截止2月24日，PTA社會庫存為282.1萬噸，較1月底增加35.2萬噸，低于2021-2022年同期水平。元宵后終端復(fù)工加速，聚酯原料需求逐步回升，而PTA降負供應(yīng)環(huán)比收縮，2月下旬PTA流通庫存下降，現(xiàn)貨收緊價格走強，基差轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)。

　　低利潤環(huán)境下PTA供應(yīng)將維持高彈性。當前終端基本恢復(fù)正常，開工負荷穩(wěn)步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工廠因加工費偏低降負收縮供應(yīng)，社會累庫速度明顯放緩。3月份市場進入傳統(tǒng)旺季，終端訂單預(yù)期陸續(xù)下達，需求同比大概率好轉(zhuǎn)，得益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，PTA行業(yè)風險管控能力明顯增強，廠家通過靈活調(diào)節(jié)開工平衡供需，PTA供給端保持高彈性狀態(tài)。新產(chǎn)能方面，嘉通能源250萬噸已于1月份投產(chǎn)，東營聯(lián)合另125萬噸裝置于2月中旬投產(chǎn)，恒力惠州1#250萬噸裝置計劃2月底試車，新裝置陸續(xù)達產(chǎn)，中長期看PTA產(chǎn)能過剩矛盾加重。

　　2.下游需求進入驗證期

　　2月作為春節(jié)后需求恢復(fù)期，工廠陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，織機、印染等開工率穩(wěn)步提升，目前終端基本恢復(fù)正常，聚酯原料需求逐步釋放。步入3月份，紡織行業(yè)將迎來傳統(tǒng)旺季，織造開工率提升至年內(nèi)高位，市場進入需求預(yù)期驗證階段，關(guān)注終端訂單跟進情況。

　　去年底疫情防控放松，宏觀政策利好不斷，市場信心得到極大提振，刺激貿(mào)易商及下游補庫及部分投機需求釋放，加之超常規(guī)減產(chǎn)配合，聚酯市場實現(xiàn)成品快速去化。1、2月份橫跨春節(jié)假期，供需錯配導(dǎo)致聚酯再度累庫，節(jié)后終端訂單跟進不足，工廠選擇消化原料存貨，聚酯部分讓利刺激產(chǎn)銷脈沖放量后重新回落，長絲去庫不暢也抑制聚酯提負速度，進而影響到PTA需求釋放，3月份需求成色如何將成為左右市場行情的關(guān)鍵因素。

　　3.PX供應(yīng)并不寬松，PTA成本支撐較強

　　當前布倫特原油價格維持在77-87美元區(qū)間波動。外圍地緣政治動蕩不止，原油供給端擾動仍然存在，但全球經(jīng)濟增速下滑抑制需求增長，美聯(lián)儲持續(xù)加息計劃也影響原油價格走勢。目前來看，市場將繼續(xù)圍繞供給擾動及需求預(yù)期博弈，布油價格可能維持75-90美元區(qū)間震蕩，關(guān)注中國地區(qū)需求恢復(fù)情況及地緣因素變化。

　　今年以來，東北亞PX市場明顯強于布倫特原油，而供給偏緊是支撐遠東PX價格的關(guān)鍵因素，尤其1月底PXN價差甚至擴張至360美元，創(chuàng)下近4年來同期高位。進入2月份，亞洲PX裝置負荷提升，市場現(xiàn)貨供應(yīng)增加，而同期下游PTA需求回落，供需邊際走弱拖累PX價格持續(xù)回調(diào)，PXN價差也被大幅擠壓至280美元附近。

　　當前亞洲PX負荷仍處于近5年低位，且二季度裝置計劃檢修較多，加之海外調(diào)油需求支撐，美亞甲苯、二甲苯區(qū)域價差堅挺也不利于PX進口放量，短期看PX供應(yīng)并不寬松，PXN價差繼續(xù)壓縮空間受限，PTA成本端支撐較強。中期來看，盛虹石化2#200萬噸及廣東石化260萬噸裝置陸續(xù)達產(chǎn)，國內(nèi)PX自給率進一步提升，東北亞供應(yīng)壓力日漸增大，但需關(guān)注上下游投產(chǎn)節(jié)奏差異導(dǎo)致階段性供需錯配矛盾。

　　三、結(jié)論及建議

　　供應(yīng)方面，低利潤環(huán)境下PTA供應(yīng)將維持高彈性。當前終端基本恢復(fù)正常，開工負荷穩(wěn)步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工廠因加工費偏低降負收縮供應(yīng)，社會累庫速度明顯放緩。3月份市場進入傳統(tǒng)旺季，終端訂單預(yù)期陸續(xù)下達，需求同比大概率好轉(zhuǎn)，得益于產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，PTA行業(yè)風險管控能力明顯增強，廠家通過靈活調(diào)節(jié)開工平衡供需，PTA供給端保持高彈性狀態(tài)。新產(chǎn)能方面，嘉通能源250萬噸已于1月份投產(chǎn)，東營聯(lián)合另125萬噸裝置于2月中旬投產(chǎn)，恒力惠州1#250萬噸裝置計劃2月底試車，新裝置陸續(xù)達產(chǎn)，中長期看PTA產(chǎn)能過剩矛盾加重。

　　需求方面，去年底疫情防控放松，宏觀政策利好不斷，市場信心得到極大提振，刺激貿(mào)易商及下游補庫及部分投機需求釋放，加之超常規(guī)減產(chǎn)配合，聚酯市場實現(xiàn)成品快速去化。1、2月份橫跨春節(jié)假期，供需錯配導(dǎo)致聚酯再度累庫，節(jié)后終端訂單跟進不足，工廠選擇消化原料存貨，聚酯部分讓利刺激產(chǎn)銷脈沖放量后重新回落，長絲去庫不暢也抑制聚酯提負速度，進而影響到PTA需求釋放，3月份需求成色如何將成為左右市場行情的關(guān)鍵因素。

　　成本方面，當前亞洲PX負荷仍處于近5年低位，且二季度裝置計劃檢修較多，加之海外調(diào)油需求支撐，美亞甲苯、二甲苯區(qū)域價差堅挺也不利于PX進口放量，短期看PX供應(yīng)并不寬松，PXN價差繼續(xù)壓縮空間受限，PTA成本端支撐較強。中期來看，盛虹石化2#200萬噸及廣東石化260萬噸裝置陸續(xù)達產(chǎn)，國內(nèi)PX自給率進一步提升，東北亞供應(yīng)壓力日漸增大，但需關(guān)注上下游投產(chǎn)節(jié)奏差異導(dǎo)致階段性供需錯配矛盾。

　　綜合來看，終端紡織生產(chǎn)基本恢復(fù)，市場需求預(yù)期改善，PTA檢修對沖投產(chǎn)壓力，供應(yīng)維持高彈性狀態(tài)，社會庫存尚在可控范圍，需求復(fù)蘇力度將是后市行情博弈焦點。成本端，檢修預(yù)期下PX供應(yīng)暫不寬松，PXN價差已明顯回落，PTA加工費處于偏低，成本端支撐仍然較強。短期市場圍繞成本及供需博弈，在油價不大跌的情況下，PTA下方調(diào)整空間受限，關(guān)注油價走勢及PTA工廠檢修情況，建議逢低短多不追高。

　　風險提示：原油價格大跌、需求恢復(fù)低于預(yù)期。