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　　上周四(3月23日)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，歐美部分銀行股繼續(xù)下跌，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于新一輪金融危機(jī)爆發(fā)的擔(dān)憂。棉花在宏觀因素影響下大幅波動(dòng)，ICE棉花已經(jīng)跌破了80美分/磅，鄭棉也跌破了14000元/噸支撐。目前國(guó)際宏觀形勢(shì)復(fù)雜、棉花需求清淡，短期內(nèi)并不支持棉花有較大反彈行情，震蕩探底行情或許還將持續(xù)。

　　美國(guó)銀行危機(jī)尚未結(jié)束，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩環(huán)境下棉花難漲。硅谷銀行的倒閉不是孤立的現(xiàn)象，它與美國(guó)金融市場(chǎng)的大環(huán)境密切相關(guān)。加息之前美國(guó)保持低利率刺激經(jīng)濟(jì)，貸款者90%以上的按揭貸款都是固定利率，期限20-30年。而2022年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始頻繁大幅加息，當(dāng)下利率升到了5.2%。長(zhǎng)期固定利率資產(chǎn)如果按照最新市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)，已經(jīng)貶值了20%以上，考慮到50%的占比，銀行總資產(chǎn)如果按市場(chǎng)定價(jià)出售，平均貶值10%。而銀行普遍是10倍以上杠桿，如果就當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格變現(xiàn)資產(chǎn)，很多美國(guó)小銀行已經(jīng)資不抵債，實(shí)質(zhì)破產(chǎn)。其實(shí)只要銀行還能維持正常的資產(chǎn)增速，資產(chǎn)和負(fù)債健康增長(zhǎng)，新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就可以稀釋之前的虧損資產(chǎn)。

　　硅谷銀行問(wèn)題在于新增資產(chǎn)出現(xiàn)了萎縮，尤其是硅谷銀行在短期內(nèi)遭遇儲(chǔ)戶大量擠兌，該行被迫賣(mài)出債券兌付儲(chǔ)戶存款，資產(chǎn)損失超過(guò)凈資產(chǎn)后很快就破產(chǎn)，而美國(guó)銀行業(yè)類(lèi)似硅谷銀行的中小銀行還有不少，美聯(lián)儲(chǔ)3月份繼續(xù)加息并表明不會(huì)對(duì)所有儲(chǔ)戶存款提供保險(xiǎn)，儲(chǔ)戶集中取款有可能還會(huì)引起小銀行暴雷，市場(chǎng)的擔(dān)憂仍未解除。

　　國(guó)內(nèi)棉花“金三銀四”需求并未到來(lái)，海外訂單也較少。美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月份供需報(bào)告將全球棉花需求量調(diào)低了55萬(wàn)包，產(chǎn)量調(diào)高了72萬(wàn)包，產(chǎn)大于需498萬(wàn)包，庫(kù)存消費(fèi)比提升到82.78%。歐美不斷加息下資金成本上升，在高通脹下需求減弱，也許是USDA調(diào)低棉花消費(fèi)的直接理由。

　　從棉花下游消費(fèi)來(lái)看，紡織企業(yè)普遍反映訂單少。從TTEB調(diào)查的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至3月17日，印度紡紗廠開(kāi)工率為73%，越南紡紗廠開(kāi)工率為63%，均處于前2年同期最低水平。在下游紡紗、織布利潤(rùn)方面，32支紗線平均利潤(rùn)在500元/噸左右，21支紗線平均利潤(rùn)在200元/噸左右；但坯布環(huán)節(jié)利潤(rùn)不好，甚至部分品種還是虧損，比如CGR30和60品種虧損為0.34元/米和0.49元/米，CGJC60虧損在0.33元/米，利潤(rùn)傳導(dǎo)不暢就可以反映出下游訂單不足，當(dāng)下紡織產(chǎn)業(yè)不景氣。

　　全球金融危機(jī)出現(xiàn)概率較小，棉花底部?jī)r(jià)格有支撐。盡管美國(guó)銀行風(fēng)暴還未徹底消去，但不足以引發(fā)全球性金融危機(jī)。美國(guó)三家銀行已經(jīng)被托管，瑞信銀行被瑞銀集團(tuán)收購(gòu)，法國(guó)兩大銀行停止與瑞信銀行一切業(yè)務(wù)合作，瑞信銀行在香港子公司資產(chǎn)也只有1000億美元，對(duì)于全球銀行業(yè)影響不會(huì)持續(xù)很久，因此棉花不會(huì)像2008年金融危機(jī)那樣跌到40美分/磅，大概率也不會(huì)像2020年新冠病毒事件那樣跌到48美分/磅，那么可以推測(cè)出國(guó)內(nèi)棉花下跌的極限值應(yīng)該在11500元/噸之上。

　　從國(guó)內(nèi)外棉花期貨走勢(shì)來(lái)看，ICE棉花在此輪美國(guó)銀行風(fēng)暴和加息雙重壓力下，雖然跌破80美分/磅支撐，但并沒(méi)有跌到2022年10月份低點(diǎn)70美分/磅，而國(guó)內(nèi)棉花沒(méi)有跌破13000元/噸支撐，可以認(rèn)為棉花在下跌中有較強(qiáng)韌性，下游庫(kù)存低、國(guó)內(nèi)需求尚可，并不支持棉花跌到13000元/噸以下。

　　從基本面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)下一加息窗口在6月份，市場(chǎng)預(yù)期3月底USDA棉花種植意向報(bào)告將會(huì)調(diào)低美國(guó)棉花產(chǎn)量15%以上。從目前看，原油期貨處于低位，美元指數(shù)再走強(qiáng)難度較大，利空消息不斷被市場(chǎng)消化，棉花有望逐步企穩(wěn)。