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　　一、走勢回顧：2月震蕩偏弱

　　2月國內(nèi)主要圍繞強消費預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實以及宏觀方面情緒運行，隨著金三銀四傳統(tǒng)旺季到來，部分紡企提前增加原料備貨，整體對花原料補庫明顯好于1月，目前棉花原料庫存已補充至常規(guī)水平，但庫存依舊較低，下游存量訂單普遍可維持到月底，對棉價存在較強支撐。

　　2月鄭棉震蕩偏弱，期現(xiàn)貨價格小幅下行，期現(xiàn)基差較1月小幅上漲253元/噸，期現(xiàn)基差同向變動。

　　二、供應(yīng)端分析：USDA期末庫存小增

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)最新發(fā)布的1月份全球棉花供需預(yù)測報告，2022/23年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2490.2萬噸，環(huán)比調(diào)減22.3萬噸，減幅0.9%；全球消費量預(yù)期2409.4萬噸，環(huán)比調(diào)減4.2萬噸，減幅0.2%；進口量880.5萬噸，環(huán)比調(diào)減25.8萬噸，減幅2.8%；出口量879.2萬噸，環(huán)比調(diào)減27.8萬噸，減幅3.1%；全球期末庫存1939.6萬噸，環(huán)比減少18.5萬噸，減幅0.9%。

　　全球棉花產(chǎn)量調(diào)整的主要是中國和印度，中國較1月調(diào)增10.9萬噸，印度調(diào)減21.8萬噸；消費量調(diào)整明顯的是中國和美國，中國調(diào)增10.9萬噸，美國調(diào)減2.2萬噸；出口量印度調(diào)減13.1萬噸；期末庫存量印度調(diào)減8.7萬噸，美國調(diào)增2.2萬噸。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至2023年2月16日，美國累計凈簽約出口2022/23年度棉花238.0萬噸，達到年度預(yù)期出口量的91.08%，累計裝運棉花119.6萬噸，裝運率50.25%。其中陸地棉簽約量為234.9萬噸，裝運117.5萬噸，裝運率50.00%。皮馬棉簽約量為3.1萬噸，裝運2.1萬噸，裝運率69.58%。

　　其中，中國累計簽約進口2022/23年度美棉50.1萬噸，占美棉已簽約量的21.04%；累計裝運美棉36.0萬噸，占美棉總裝運量的30.14%，占中國已簽約量的71.98%。

　　據(jù)印度棉花協(xié)會(CAI)最新發(fā)布的1月供需平衡表中，供應(yīng)端方面，2022/23年度印度總產(chǎn)預(yù)期在546.55萬噸，環(huán)比調(diào)減2.7%，同比增幅在4.7%。需求端來看，消費預(yù)期在510萬噸，環(huán)比未見明顯調(diào)整，同比減少5.7%；出口預(yù)期在51.0萬噸，環(huán)比未見明顯調(diào)整，同比減少30.2%。基于上述調(diào)整，期末庫存預(yù)期在60.2萬噸，環(huán)比減少20.3%，同比增幅11.0%。

　　具體從分區(qū)域產(chǎn)量調(diào)整情況來看，本年度北部棉區(qū)產(chǎn)量預(yù)期在72.25萬噸，環(huán)比未見明顯調(diào)整，同比減幅15.5%；中部棉區(qū)預(yù)期產(chǎn)量在328.10萬噸，環(huán)比調(diào)減1.8%，同比增幅12.7%；南部棉區(qū)產(chǎn)量在135.15萬噸，環(huán)比調(diào)減6.5%，同比減幅1.1%。

　　根據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國家商品供應(yīng)公司CONAB統(tǒng)計，截至2月25日巴西2022/23年度棉花種植完成100.0%。馬托格羅索州棉花種植開展順利，馬州截至2月24號的種植進度為99.6%，環(huán)比上周增3.43個百分點，同比低0.04個百分點，2022/23年度棉花種植基本完成。

　　美國農(nóng)業(yè)部(USDA)第99屆農(nóng)業(yè)展望論壇中，USDA對于本年度和2023/24年度全球以及主要國家棉花市場進行了梳理和展望：

　　2022/23年度，產(chǎn)量：2022/23年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期降至2491萬噸，較上一年度減少1.2%。消費：2022/23年度全球棉花消費量預(yù)期降至2410萬噸，較上一年度減少5.7%，預(yù)計消費量處于近十年的次低水平。期末庫存：本年度全球棉花期末庫存量預(yù)期為1940萬噸，同比增加7.9%，為2019/20年度以來最高水平。

　　2023/24年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2504萬噸，較本年度增加0.5%。隨著部分國家的植棉面積的小幅增加，世界棉花總產(chǎn)預(yù)期同比增長近1%。美國和巴基斯坦的預(yù)期增產(chǎn)將抵消中國和土耳其的預(yù)期減產(chǎn)，普遍適宜的植棉天氣帶來的增產(chǎn)將抵消因價格下跌導(dǎo)致的植棉面積減少，產(chǎn)量整體略增。預(yù)計持續(xù)承壓的棉價將導(dǎo)致包括美國、中國、印度、土耳其和西非在內(nèi)的多國植棉面積減少。

　　預(yù)計2023/24年度全球棉花消費量將在本年度的大幅下降后明顯反彈，新年度消費預(yù)期在2515萬噸，同比本年度增長4.4%，是1960-2022年以來全球棉花消費1.7%平均年度增長率的兩倍多。

　　受全球消費預(yù)期增長影響，2023/24年度全球棉花期末庫存量預(yù)期1929萬噸，較本年度減少0.6%。

　　截至1月底，工商業(yè)庫存合計571.19萬噸，環(huán)比增加44.69噸，同比減少61.89萬噸；

　　1月，棉紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫存延續(xù)增長態(tài)勢，紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為59.32萬噸，較1月底增加4.2萬噸。紡織企業(yè)可支配棉花庫存量為99.34萬噸，較1月底增加6.5萬噸；全國棉花商業(yè)庫存511.87萬噸，較1月增加40.49萬噸，增幅8.59%，低于去年同期43.58萬噸。

　　2023/24年度：產(chǎn)量方面，受到上年度棉花收購價格回落，棉農(nóng)植棉利潤下降甚至虧損的影響，中國棉花信息網(wǎng)預(yù)計新疆和內(nèi)地植棉意較上年度下降1.6%和5.9%，全國面積減幅2.2%至4207萬畝，按照三年平均單產(chǎn)推算總產(chǎn)615萬噸，減幅6.1%。進口方面，考慮該年度內(nèi)全球經(jīng)濟增速略回升，疆棉禁令持續(xù)，紡企仍將保持相對固定的棉花進口規(guī)模，因此將年度棉花進口量確定在180萬噸，較本年度略增10萬噸。根據(jù)上述情況，年度總供應(yīng)為1436萬噸。

　　總需求方面，考慮多家國際機構(gòu)均預(yù)測本年度內(nèi)全球及中國經(jīng)濟增速將有一定加快，預(yù)計國內(nèi)外紡服消費將保持一定回升，整體棉花需求將穩(wěn)中有增。據(jù)此，將年度紡棉消費確定為723萬噸，較本年度增加5萬噸；

　　2月USDA報告將全球產(chǎn)量、消費量及期末庫存均有不同程度的調(diào)減，但消費預(yù)期調(diào)減幅度不及產(chǎn)量調(diào)減幅度，本年度供應(yīng)有所增加但需求穩(wěn)定，整體維持產(chǎn)不足消的局面，去庫趨勢明顯，后期需求有望緩慢恢復(fù)；

　　最新USDA農(nóng)業(yè)展望論壇，全球棉花消費量預(yù)期略高于產(chǎn)量預(yù)期，新年度全球期末庫存將減少11萬噸。隨著部分國家的植棉面積的小幅增加，世界棉花總產(chǎn)預(yù)期同比增長近1%。預(yù)計全球經(jīng)濟將在新年度中逐步復(fù)蘇，全球棉花消費量有望實現(xiàn)止跌反彈。

　　國內(nèi)方面，棉花供應(yīng)充裕，主要是因為美國抵制新疆棉，加上疫情影響需求，導(dǎo)致目前期末庫存達到歷史高位水平。

　　三、需求端分析：下游需求緩慢恢復(fù)

　　1月份，中國棉紡織景氣指數(shù)為48.36，較12月下降1.58，行業(yè)景氣度季節(jié)性調(diào)整。從分項指數(shù)看，構(gòu)成中國棉紡織景氣指數(shù)的7個分項指數(shù)中，原料庫存指數(shù)和企業(yè)信心指數(shù)較12月上升，原料采購指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)品銷售指數(shù)、產(chǎn)品庫存指數(shù)和企業(yè)經(jīng)營指數(shù)較12月下降。

　　2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為52.6%，比1月上升2.5個百分點，高于臨界點，制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升。

　　2022年12月份，社會消費品零售總額40542億元，同比下降1.8%。2022年1-12月份，社會消費品零售總額439733億元，同比下降0.2%。

　　12月份，服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額為1321億元，同比下降12.50%，環(huán)比增長3.53%。1-12月累計零售額為13003億元，同比下降6.50%。

　　2022年12月，我國出口紡織品服裝252.97億美元，同比下降16.25%，環(huán)比增長3.74%；其中紡織品出口110.03億美元，同比下降22.95%，環(huán)比下降2.33%，服裝出口142.94億美元，同比下降10.25%，環(huán)比增長8.95%。

　　2022年1-12月，我國紡織品服裝累計出口3233.45億美元，同比增長2.64%；其中紡織品出口1479.48億美元，同比增長2%，服裝出口1753.97億美元，同比增長3.2%。

　　根據(jù)TTEB的高頻產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，年后復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈庫存數(shù)據(jù)看，目前庫存處于較低位置，同時紗線生產(chǎn)利潤有所回升，顯示產(chǎn)業(yè)鏈整體緩慢恢復(fù)。

　　需求端，2月國內(nèi)消費繼續(xù)改善，下游消費預(yù)期增強，但仍需等待產(chǎn)業(yè)終端消費驗證，市場逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，開機率維持節(jié)前高位，整體庫存總量偏低；

　　產(chǎn)業(yè)鏈運行情況有所分化，經(jīng)過一輪補庫后庫存接近常規(guī)水平，后期采購需求持續(xù)性有待觀察。利潤方面，紗線利潤尚可，有助于產(chǎn)業(yè)鏈良性運轉(zhuǎn)；

　　但從中長期數(shù)據(jù)看，隨著市場放開，下游開工負荷提升，但訂單恢復(fù)尚未持續(xù)，內(nèi)需逐步恢復(fù)，但外需恢復(fù)有待驗證。

　　四、邏輯與展望：區(qū)間震蕩

　　短中期邏輯：目前產(chǎn)業(yè)鏈上下游有所分化，僅部分大型企業(yè)少量補庫且存量訂單持續(xù)至3月底，整體備貨氛圍較好，但外銷較差，產(chǎn)業(yè)鏈整體觀望心態(tài)相對更強，整體來看目前產(chǎn)業(yè)下游對棉價仍存較強支撐，不過目前盤面主要圍繞消費現(xiàn)實偏弱運行，加上新疆棉過剩，預(yù)計短期維持14000-15500區(qū)間震蕩運行態(tài)勢；

　　長期邏輯：美聯(lián)儲加息利率接近頂點，后期會暫停加息以及降息，認為明年內(nèi)外宏觀會形成共振轉(zhuǎn)暖，所以長線看漲棉花。

　　皮棉加工企業(yè)：可逢高進行對沖套保；

　　紡織企業(yè)：建議積極在期貨市場進行套期保值，可結(jié)合自身庫存，可進行庫存套保。

　　投資客戶：建議暫時觀望。

　　新年度種植預(yù)期變化；需求恢復(fù)程度及持續(xù)性不及預(yù)期；宏觀環(huán)境變化。